黄金珠宝行业2023年报及2024年一季报综述：业绩表现稳健，关注渠道扩张-240506-招商证券-13页_954kb

黄金珠宝行业2023年报及2024年一季报综述总结

核心内容概述

2023年黄金珠宝行业整体表现稳健，头部企业凭借渠道扩张与金价上行的双重驱动，实现了较高的业绩增长。然而，2024年第一季度受金价短期波动影响，终端消费需求承压，部分企业增速放缓。尽管行业景气度略逊于2023年，但黄金珠宝仍属于可选消费中的较优品类。报告推荐具备品牌、产品与渠道优势的龙头企业，如老凤祥、菜百股份、周大福与周大生。

主要观点

• 金价走势：2023年金价震荡上行，全年涨幅显著。2024年初金价快速拉升后回调，波动剧烈，但整体仍处于高位。
• 终端消费：2023年金银珠宝社零增速为13.3%，但2024年1-3月增速降至4.5%，显示终端销售量已出现下滑。
• 企业表现：2023年头部企业收入增速普遍较高，但2024Q1增速有所放缓，部分企业如曼卡龙因电商销售驱动而增速较快。
• 盈利能力：产品结构变化对毛利率与扣非净利率产生显著影响，素金/黄金首饰收入占比提升导致部分企业毛利率下降，而老凤祥、中国黄金、菜百股份等产品结构相对稳定的企业表现更为稳健。
• 营运能力：2023年多数企业存货周转加快，营业周期缩短，反映终端销售旺盛。部分企业如周大生、潮宏基因黄金产品占比提升，周转速度提升更明显。
• 现金流状况：头部企业经营活动现金流普遍为净流入，老凤祥因销售现金增加而现金流大幅增长，周大生因应收账款与存货增加导致现金流下降。

关键信息

2023年业绩表现

• 周大生：营收162.9亿元（+46.5%），归母净利润13.2亿元（+20.7%）
• 老凤祥：营收714.4亿元（+13.4%），归母净利润22.1亿元（+30.2%）
• 中国黄金：营收563.6亿元（+19.6%），归母净利润9.7亿元（+27.2%）
• 菜百股份：营收165.5亿元（+50.6%），归母净利润7.1亿元（+53.6%）
• 潮宏基：营收59.0亿元（+33.6%），归母净利润3.33亿元（+67.4%）
• 曼卡龙：营收19.2亿元（+19.44%），归母净利润0.8亿元（+47.1%）

2024Q1增长情况

• 周大生：营收50.7亿元（+23.0%），归母净利润3.4亿元（-6.6%）
• 老凤祥：营收256.3亿元（+4.4%），归母净利润8.0亿元（+12.0%）
• 中国黄金：营收182.5亿元（+13.1%），归母净利润3.6亿元（+21.1%）
• 菜百股份：营收63.2亿元（+25.0%），归母净利润2.7亿元（+16.2%）
• 潮宏基：营收18.0亿元（+17.9%），归母净利润1.31亿元（+5.5%）
• 曼卡龙：营收5.0亿元（+45.1%），归母净利润0.3亿元（+21.1%）

渠道扩张情况

• 周大生：截至2023年末门店数达5129家（+513家）
• 老凤祥：门店数达5994家（+385家）
• 中国黄金：门店数达4257家（+615家）
• 菜百股份：门店数达87家（+17家）
• 潮宏基：门店数达1399家（+241家）
• 曼卡龙：门店数达218家（+8家）
• 周大福：截至FY24Q4末内地珠宝零售点达7403家（+134家）

盈利能力变化

• 毛利率：2023年周大生下降2.6pct，老凤祥上升0.7pct，中国黄金上升0.2pct，菜百股份下降0.5pct，潮宏基下降4.1pct，曼卡龙下降1.9pct。2024Q1毛利率继续分化，其中曼卡龙下降6.0pct。
• 扣非净利率：2023年多数企业略有提升，2024Q1分化加剧，曼卡龙下降2.0pct。
• ROE：2023年多数企业ROE同比提升，主要由周转率改善驱动。2024Q1ROE出现分化，其中曼卡龙下降1.2pct。

投资建议

• 行业前景：预计2024年金价将保持震荡上行，终端消费需求短期承压但全年相对平稳。
• 重点推荐企业：
  • 老凤祥：经营质量稳健，渠道持续扩张，产品创新能力强，具备利润弹性。
  • 菜百股份：华北地区龙头，全直营模式利润弹性明显，“提质增效”有望进一步驱动增长。
  • 周大福：品牌力、产品力及渠道优势明显，当前聚焦经营质量提升，长期成长性强。
  • 周大生：黄金业务增长迅速，产品创新与IP合作持续推进，渠道优化助力门店扩张。

风险提示

1. 金价波动：国际形势与地缘政治冲突可能引发金价大幅波动。
2. 需求下滑：金价长期高位及宏观环境波动可能抑制终端消费需求。
3. 渠道拓展不及预期：宏观环境影响可能导致新开店速度放缓或低质量门店关闭。
4. 头部企业竞争加剧：随着头部企业扩张，产品差异化不足可能引发竞争加剧。