深度报告-20220928-国信证券-黄金珠宝行业专题系列四_把握渠道扩张机遇_探寻黄金珠宝企业制胜之道_43页_2mb

报告摘要

黄金珠宝行业专题系列四总结

核心内容概述

本报告聚焦黄金珠宝行业在疫情后的渠道扩张机遇，分析了行业发展趋势、竞争要素及主要企业表现，并对门店扩张空间进行了测算，同时提出了投资建议。

主要观点

疫情下的渠道扩张：黄金珠宝行业在疫情下仍保持稳健增长，头部品牌通过快速扩张门店，实现逆势增长，提升了市场占有率。
下沉市场与加盟模式：三四线及以下城市的消费潜力大，成为黄金珠宝企业扩张的核心区域。加盟模式因其灵活性和扩张效率成为企业拓展下沉市场的关键手段。
门店天花板测算：根据盈亏平衡和净利率测算，行业整体门店数量在2021年约为8.55万家，预计2025年将降至8.06万家，但龙头企业仍有较大发展空间。
产品创新与设计感：随着消费者对工艺和设计感要求提升，企业需加强产品创新，特别是黄金和钻石镶嵌产品，以吸引年轻消费者并提升客单价。
线上渠道发展：线上渠道虽仍以较低比例为主，但随着年轻消费者对悦己消费的偏好及电商模式的发展，线上销售有较大增长潜力。

关键信息

行业数据与趋势

2022年1-8月黄金珠宝社零增速波动较大，但婚嫁、保值等刚需推动了消费反弹。
2022年1-2月黄金珠宝消费同比增长19.5%，但随后受疫情影响，3-5月社零增速分别为-17.9%、-26.7%、-15.5%。
2022年6-8月社零增速分别为+8.1%、+22.1%、+7.2%，呈现反弹趋势。

企业表现

周大福：2022上半年净开店568家，市占率7.6%，2022财年营收989.38亿港元，同比增长41%，净利润67.12亿港元，同比增长11.4%。
老凤祥：2022上半年净开店110家，市占率未明确，2022财年营收同比增长13.47%，净利润同比增长18.30%。
周大生：2022上半年净开店数量未明确，但门店数量达4525家，其中70%位于三四线及以下城市，2022财年营收同比增长42.74%，净利润同比增长18.61%。
中国黄金：2022上半年营收253.31亿元，同比增长-4.77%，净利润4.39亿元，同比增长+9.14%。

渠道与产品

线下渠道为主：黄金珠宝消费强调体验和佩戴感，线下渠道仍是主流，但电商渠道在年轻消费者中逐步发展。
加盟模式：加盟模式助力企业快速扩张，尤其在三四线城市。周大福、老凤祥、周大生等均采用加盟模式。
产品创新：古法金、3D硬金等更具设计感和工艺感的产品受到消费者欢迎，钻石镶嵌产品毛利率较高，具有较大溢价空间。

门店天花板测算

2021年：行业可容纳约8.55万家门店，其中一线城市4694家，二线城市2.43万家，三四线及以下城市5.65万家。
2025年（盈亏平衡）：行业可容纳约8.06万家门店，较2021年减少约4900家。
2025年（净利率5%）：行业可容纳约5.73万家门店，其中一线城市2996家，二线城市1.58万家，三四线及以下城市3.84万家。

投资建议

传统黄金珠宝龙头：建议关注周大福、中国黄金、老凤祥、周大生及豫园股份等，这些企业在疫情中表现稳健，具备较强的渠道拓展能力。
细分龙头品牌：迪阿股份、潮宏基、曼卡龙等，因其差异化品类布局和区域化深耕，有望在未来实现快速成长。

风险提示

疫情反复
行业竞争环境恶化
加盟商管理不善
金价大幅波动

附表概览

| 代码 | 公司名称 | 投资评级 | 收盘价（09-27） | 总市值（亿元） | EPS 2021 | EPS 2022E | EPS 2023E | EPS 2024E | PE 2021 | PE 2022E | PE 2023E | PE 2024E |
|------------|----------|----------|----------------|----------------|---------|----------|----------|----------|--------|---------|---------|---------|---------|
| 1929.HK | 周大福 | 买入 | 15.56 | 1,556.00 | 0.67 | 0.80 | 0.94 | 1.15 | 21.24 | 19.41 | 16.55 | 13.51 |
| 600916.SH | 中国黄金 | 暂无 | 11.80 | 198.24 | 0.47 | 0.57 | 0.73 | 0.89 | 29.04 | 20.70 | 16.16 | 13.26 |
| 600612.SH | 老凤祥 | 买入 | 38.53 | 164.36 | 3.59 | 3.72 | 4.34 | 4.86 | 12.78 | 10.36 | 8.88 | 7.93 |
| 002867.SZ | 周大生 | 买入 | 11.61 | 127.24 | 1.12 | 1.33 | 1.60 | 1.90 | 15.92 | 8.73 | 7.26 | 6.11 |
| 600655.SH | 豫园股份 | 买入 | 6.87 | 267.32 | 0.99 | 0.99 | 1.12 | 1.26 | 10.38 | 6.94 | 6.13 | 5.45 |
| 301177.SZ | 迪阿股份 | 增持 | 46.76 | 187.04 | 3.62 | 3.79 | 5.41 | 7.10 | 39.11 | 12.34 | 8.64 | 6.59 |
| 002345.SZ | 潮宏基 | 暂无 | 4.51 | 40.07 | 0.39 | 0.41 | 0.50 | 0.60 | 14.23 | 11.00 | 9.02 | 7.52 |
| 300945.SZ | 曼卡龙 | 暂无 | 13.56 | 27.66 | 0.34 | 0.38 | 0.46 | 0.60 | 61.04 | 35.68 | 29.48 | 22.60 |