深度报告-20230922-国金证券-银泰黄金-000975.SZ-黄金新星再添助力_26页_3mb

银泰黄金公司深度研究报告摘要

公司概述

• 主营业务：黄金开采、矿产冶炼、金属贸易及供应链服务。
• 控股股东变更：山东黄金入主（持股23.099%），实控人变更为山东省国资委。

财务业绩

• 2023年上半年：
  • 营收同比增长1448%至4572亿元，归母净利润同比增长2983%至735亿元。
  • 合质金销量同比增长146.8%，营收同比增长264.1%，毛利率60.52%，贡献毛利81.38%。
• 资产负债率：15.62%，处于行业低位，融资能力强。

行业与资源优势

• 黄金供给稳定，需求回升，央行购金推动投资需求占比提升至46.86%。
• 全球黄金价格预计2023-2025年分别为448元/克、460元/克、465元/克。
• 公司黄金矿山品位高，成本低（2022年生产成本16.754元/克）。

核心资源与产能扩张

• 黄金板块：
  • 正在推进青海大柴旦探转采（细晶沟金矿产能60万吨/年）、华盛金矿复产（产能120万吨/年）。
  • 黑河银泰年产金298吨，贡献56%归母净利润。
• 有色金属板块：
  • 玉龙矿业选厂扩建至3000吨/日，2023年锌精矿销量181万吨，铅精矿销量121万吨。

山东黄金协同效应

• 控股股东山东黄金提供矿山开采、冶炼协同，资源互补，实现“1+1>2”。
• 整合区域资源，加强内外延并购，解决同业竞争。

盈利预测与估值

• 预测期（2023-2025）：
  • 营收分别为91亿、95亿、98亿元，归母净利润分别为1552亿、1768亿、1950亿元。
  • PE分别为25.75倍、22.59倍、20.49倍。
• 估值：
  • 参考可比公司29倍PE，给予公司2023年30倍PE，目标价1740元，“买入”评级。

风险提示

• 黄金价格波动、项目产能扩张不及预期、安全环保风险。