> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 上半年债市复盘与两点启示总结 ## 核心内容 2026年上半年，中国债券市场走出超预期上涨行情，10年期国债收益率最低下探至1.70%。债市走势主要受到资金面和基本面的双主线驱动，同时权益市场与债市的预期差也对行情产生重要影响。报告指出，7月债市将面临更复杂的博弈环境，预计以震荡为主旋律，而长期来看，债牛仍可期待，建议以7-10年政金债为底仓，稳中求进。 --- ## 主要观点 1. **上半年债市表现超预期** - 10年期国债收益率先上后下，最低触及1.70%，表现优于市场预期。 - 债市行情呈现阶段性特征，从1月至6月分为四个阶段，每个阶段都有不同的驱动因素。 2. **资金面与基本面构成双主线** - 流动性宽松预期贯穿上半年，央行通过逆回购等操作维持市场资金充裕。 - 经济基本面在年初超预期走强后，进入二季度出现边际转弱，但整体仍对债市形成支撑。 3. **三大预期差值得关注** - **资金面宽松超预期**：2026年4-5月资金利率低于2020年和2022年特殊时期，宽松预期逐步落地。 - **经济修复慢于预期**：尽管一季度经济数据较好，但二季度分化明显，内需偏弱，基本面托底作用增强。 - **权益市场不及预期**：权益市场在跨年行情后出现结构性分化，科技板块表现突出，其他板块相对疲软，资产荒逻辑有所强化。 --- ## 关键信息 ### 上半年债市分阶段回顾 1. **1月至2月中旬**：股债跷跷板效应减弱，流动性宽松预期升温，债市企稳。 2. **2月下旬至3月**：美伊冲突推升避险情绪，通胀预期升温，债市分化，短端利率走低，长端利率震荡。 3. **4月至5月**：美伊冲突缓和，通胀预期降温，基本面边际转弱，但流动性宽松支撑中长期债市。 4. **6月**：央行加强流动性回笼，市场预期校准，债市行情调整。 ### 下一阶段债市展望 - **短期（7月）**：博弈因素增多，行情或以震荡为主，需关注流动性、宏观经济与政策、权益市场变化。 - **长期（下半年）**：债牛仍可期待，建议以7-10年政金债为底仓，获取稳定票息收益，等待机会再进行进攻。 ### 投资策略建议 - **稳中求进**：在宏观不确定性较高的背景下，避免过度押注超长期债券。 - **关注预期差**：资金面、基本面、权益端三大预期差是影响债市走势的关键因素。 --- ## 风险提示 1. 宏观经济政策可能发生超预期调整，影响资产定价逻辑。 2. 机构行为具有不确定性，若形成负反馈可能导致市场调整。 --- ## 分析师团队 - **覃汉**：美国密歇根大学安娜堡分校金融工程硕士，负责宏观利率、资产配置。 - **崔正阳**：中央财经大学金融硕士，CFA，负责海外宏观、资产配置。 - **胡建文**：中国人民大学金融硕士，CFA，负责流动性、同业存单。 - **李艳**：西南财经大学金融工程硕士，负责金融债、国央企永续债、债券ETF。 - **唐嵩**：美国福德汉姆大学应用统计硕士，CFA，负责城投债、产业债、转债。 - **郑莎**：厦门大学数量经济学硕士，负责国债期货、技术分析。 - **杨语涵**：南开大学区域经济学硕士，负责机构行为、基金评价。 - **章恒豪**：加拿大多伦多大学金融工程硕士，负责量化、资产配置。 - **杨东翰**：西南财经大学金融学硕士，负责可转债、公募REITs。 - **刘静怡**：美国纽约大学金融工程硕士，负责量化、AI研究。 --- ## 特别声明 本报告内容为浙商证券固收团队整理，仅限内部客户参考。如需获取完整研究报告，请联系对口销售。其他读者使用前应评估适当性，并寻求专业投资顾问的指导。