20240512-国盛证券-固定收益定期_存款出表之后_6页_333kb

报告摘要

固定收益定期总结：存款出表对债券市场的影响

核心内容

本周债券收益率曲线呈现陡峭化趋势，长端利率明显上行，短端利率相对平稳或下行。10年期国债利率累计上行3.3bps至2.34%，30年期国债利率累计上行7.4bps至2.61%。整体曲线陡峭化，表明市场对长端利率的预期上升。

主要观点

存款出表趋势明显：居民和企业存款增速显著下降，而货基、债基及理财规模持续扩张。今年3月货基和债基份额同比多增1.5万亿和1.4万亿，理财产品余额在去年下半年增加1.46万亿。
政策影响显著：叫停手工补息及引导存款利率下行的政策，导致存款收益与非银产品收益差加大，加速存款向非银产品转移。
资金地位转换：若存款持续出表，银行将面临负债压力，非银机构资金相对充裕，可能导致银行与非银在资金市场地位的转换，影响流动性分层和资金价格结构。
R与DR利差收窄：随着非银资金供给增加，R（市场化的资金价格）可能对资金定价产生更大影响，R与DR利差可能收窄甚至倒挂。
存单利率上升：银行负债缺口可能更多依赖存单填补，存单供给增加将推高存单利率，同时资金价格与存单利差可能拉大。
资产荒加剧：非银机构大量配置债券，存款出表将增加债市资金供给，若债券供给未能有效跟进，将加剧资产荒。
券种配置偏好：中短债及信用债将更受青睐，因为非银产品当前以短债和信用债为主，未来虽可能拉长久期，但当前仍利好短债和信用债。
曲线进一步陡峭化：短期曲线可能继续陡峭化，长端利率承压，市场风格偏向防御。预计10年期国债利率上升上限可能在2.4%附近，5月政府债券供给放量后可能迎来增配机会。