20191127-中国银河-家用电器行业：十一月行业动态报告：房地产竣工持续回暖改善家电需求_30页_1mb

家用电器行业研究报告总结

核心内容

1. 房地产竣工回暖带动家电需求

• 2019年10月，房屋竣工面积同比大幅增长18.82%，房地产住宅竣工持续回暖，符合预期。
• 由于交房的强制性，竣工面积增速回暖趋势有望延续，开竣工增幅的剪刀差有望收窄。
• 2020年，白电和厨电将直接受益于房地产竣工带动的家电零售需求。

2. 家电销售额增速放缓

• 2019年10月家用电器和音像器材类限额以上社会消费品零售总额678.10亿元，同比增长0.7%，增速环比大幅下滑。
• “双十一”预售提前和厂商促销导致终端产品价格下滑，影响销售额。
• 2019年1-10月累计零售额增长5.40%，处于历史低位，行业整体景气度较低。

3. 空调销售表现突出

• 2019年10月空调销量722万台，同比增长3.06%，其中内销507万台，同比增长1.38%；外销265万台，同比增长6.43%。
• 空调销售火爆主要由于格力开启“让利30亿”促销活动带动行业整体促销。
• 冰洗产品销售额增长更为稳健，主要由于空调行业减库存。

4. 家电行业面临下行压力

• 家电行业整体营收和归母净利润增速处于下降趋势。
• 2019年前三季度，家电行业营业收入同比下降8.19%，扣非归母净利润同比增长0.59%。
• 厨电和黑电营收下滑幅度较大，白电龙头企业表现好于行业整体。

5. 家电行业景气度回落

• 家电行业整体景气度有所回落，但更新需求稳定，消费升级趋势明显。
• 预计未来家电行业营收和利润稳中有升，估值处于低位，具有配置机会。

主要观点

• 房地产回暖：房地产竣工面积持续增长，带动家电需求，预计2020年白电和厨电将直接受益。
• “双十一”影响：线上预售提前和促销活动导致10月销售额增速下滑，但对整体市场有积极影响。
• 空调销售火爆：格力促销活动带动空调线上零售额同比上升62.6%，成为行业亮点。
• 冰洗产品稳健增长：冰箱和洗衣机销售额增长稳定，主要依赖更新需求。
• 行业进入成熟期：家电行业成长空间有限，需向高质量、智能化转型。
• 技术推动创新：智能化、绿色健康成为家电行业发展的新方向，推动产品升级和消费体验提升。

关键信息

• 投资建议：
  • 业绩确定性较强的白电龙头企业：美的集团（000333）、格力电器（000651）、海尔智家（600690）。
  • 估值处于低位的厨电龙头企业：老板电器（002508）。
• 核心组合表现：
  • 老板电器：年初至今涨幅52.81%，相对收益率10.26%，市盈率19.10。
  • 格力电器：年初至今涨幅68.46%，相对收益率25.91%，市盈率12.95。
  • 海尔智家：年初至今涨幅27.96%，相对收益率-14.59%，市盈率12.34。
  • 美的集团：年初至今涨幅53.53%，相对收益率10.98%，市盈率16.60。
• 风险提示：
  • 原材料价格波动。
  • 房地产调控政策。
  • 刺激消费政策不及预期。

行业发展趋势

• 智能化趋势：家电行业向智能化发展，智能产品渗透率逐步提高。
• 绿色健康产品：健康、绿色、高能效成为家电研发重点。
• 消费升级：消费者更注重产品品质、体验和服务，推动高端产品需求增长。
• 电商渠道扩张：家电零售进入电商时代，线上销售占比持续提升，预计未来小家电市场增长空间较大。
• 马太效应加剧：龙头企业凭借规模效应和品牌优势，持续提升市场占有率。

行业挑战

• 售后服务问题：行业投诉率居高不下，主要集中在产品质量和售后服务方面。
• 海外品牌影响力弱：我国家电企业出口以代工为主，自主品牌影响力较低。
• 智能家居缺乏标准：各产品之间接口不统一，影响用户体验和产品销售。
• 核心零部件依赖进口：部分核心零部件仍需进口，影响行业自主创新能力。

建议及对策

• 提升售后服务质量：建立综合服务体系，提高维修人员专业水平。
• 收购海外品牌：通过收购提升品牌影响力和市场份额。
• 制定行业标准：推动智能家居产业标准化，提升用户体验。
• 加大研发投入：减少对国外产品的依赖，提升自主创新能力。

行业数据与估值

• 估值情况：家电板块估值处于历史中等偏低位置，年初至今上涨43.26%，高于沪深300指数。
• 港股公司估值：平均市盈率29.98倍，中位数13.83倍。
• 基金配置趋势：基金持家电重仓股比例处于历史高位，预计随着政策落地，配置比例将保持稳定。

总结

家电行业在房地产回暖和消费升级的双重推动下，整体景气度有所回升，但短期仍面临一定的下行压力。未来行业将向智能化、绿色化方向发展，白电和厨电将直接受益于房地产竣工带动的需求。同时，行业面临售后服务、品牌影响力、技术标准和核心零部件依赖等挑战，需通过创新和政策支持加以解决。整体来看，家电行业具备一定的投资价值，特别是业绩确定性和估值较低的龙头企业。