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国泰君安期货原油周度报告摘要

观点综述
国泰君安期货首席分析师黄柳楠认为，当前原油市场短期或呈现震荡，但二季度或下半年存在趋势性上涨机会，特别是若布伦特原油反弹至80美元/桶以上。策略建议为：暂时观望，多单及正套策略轻仓持有。若全球经济衰退预期缓解或需求端利空释放，年中可关注抄底加仓机会。

供应分析

1. OPEC+动态：

   • 哈萨克斯坦4月产量达177万桶/日，超目标30万桶/日。6月计划出口增至165万桶/日（含俄罗斯份额），对亚太地区供应量创14个月新高（约158-16万桶/日）。但沙特、伊拉克等国需在2025年中前弥补超产。
   • 俄罗斯4月原油出口量回升，但受制裁影响需通过非制裁油轮运输，成本上升。ESPO原油运费降至240万美元/船，有望提振远东出口。
   • 伊朗原油供应预期因美伊和谈有所增加，但美国制裁措施（如将“埃洛伊丝”号和“奥利亚”号油轮列入黑名单）可能抑制其出口。

2. 非OPEC+供应：

   • 美国页岩油产量预计2025年8月达峰值930万桶/日，之后逐步下降。二叠纪盆地产量占比升至63%，但增长动能减弱。钻机数量持续下降，完井量同比减少11%。
   • 加拿大、墨西哥原油出口量波动，挪威JohanSverdrup原油质量调整（重力升至327°API，硫含量略增）可能影响竞争力。

需求分析

1. 中国需求：

   • 中国加速战略储备采购，4-5月平均日进口量约90万桶，库容增加近6000万桶。新增炼能（中石化22万桶/日、中海油12万桶/日）支撑需求，但美中关税可能抑制进口。
   • 中国买家重新接受俄罗斯原油（价格跌破G7上限），但中东替代品（如阿布扎比穆尔班原油）更具价格优势，导致CPCBlend转向欧洲。

2. 欧美需求：

   • 美国需求受极寒天气支撑，2025年平均日消费量预计为2038万桶，较上月预测减少7万桶。欧美炼厂开工率季节性回升，欧洲运输燃料需求拉动加工量增长。

库存动态

• 全球原油表观库存季节性下滑，中国战略储备库容增加抵消OECD商业库存下降，导致全球库存增长。
• 美国商业原油库存企稳，库欣地区库存大幅低于历史均值；欧洲原油库存反弹，柴油和汽油库存下降。

价格与价差

• 布伦特-迪拜EFS价差扩大至104美元/桶，反映中东原油竞争力下降。
• SC（上海原油）弱于外盘，月差回落，估值处于低位。
• WTI与布伦特价差收窄，净多头持仓反弹，显示市场预期波动。

风险与策略

1. 风险提示：

   • 全球经济、地缘政治及气候不确定性。
   • OPEC+内部分歧可能引发价格战。
   • 美国页岩油技术突破或加速增产。

2. 策略建议：

   • 短期观望，多单及正套轻仓持有。
   • 若经济衰退预期修正或需求端利空释放，年中或下半年可择机加仓。

市场关联因素

• 美债长端利率大幅波动，金油比高位回落，显示宏观情绪复杂。
• 中美贸易关系缓和，中国社融回升，人民币走强，或间接影响油价走势。

总结要点
OPEC+增产计划与成员国超产问题引发市场分歧，短期供应端扰动有限，但长期可能因减产及伊朗供应收缩支撑油价。中国加速备货对冲需求收缩，但关税政策或抑制进口。美国页岩油产量见顶，资金成本上升限制产能扩张。全球库存季节性变化及地缘政治风险均需密切关注，板块或于年中后趋势性反弹。