策略专题：图解A股估值结构-20181018-信达证券-18页-1mb

图解A股估值结构总结

核心内容

A股市场在2018年经历了多轮跌宕起伏，估值水平已接近历史底部，具备中长期配置价值。尽管当前市场情绪悲观，但盈利支撑能力较强的板块表现出较强的抗跌能力，而高估值的TMT行业和小盘股跌幅较大。同时，美股估值处于历史高位，与美国国债利率呈现较强的负相关性，而A股估值与无风险利率相关性较弱。

主要观点

• A股估值已处于历史中低水平，上证指数在2018年10月12日触及本轮下跌最低点2536点，全部A股市净率（PB）为1.53倍，低于2005年、2008年和2013年重要底部的市净率水平。
• 截至2018年10月12日，A股跌破净资产的公司数量超过400家，占全部A股的11.92%，高于历史上重要底部时的180至220家。
• 美股估值与美债利率呈强正相关，而A股估值与无风险利率相关性不显著，表明A股受政策和市场情绪影响更大。
• 9月美联储加息后，美债利率快速上行，导致道指回调，进而拖累A股市场表现。
• 国内金融去杠杆带来的流动性紧缩是影响A股市场信心的重要内因。
• 2018年A股市场整体表现低迷，上涨个股数量占比仅为6.86%，创近十年新低。

关键信息

A股估值结构

• 市盈率（PE）：截至2018年10月12日，全部A股市盈率处于历史低位，大部分行业市盈率低于2000年以来的历史中值。
• 市净率（PB）：全部A股市净率也接近历史最低水平，且仅有食品饮料行业市净率高于历史中枢。
• PE-PB分布：申万一级行业PE-PB分布向低估值区间聚拢，表明市场整体估值已显著下降。

历史底部对比

个股表现

• 2018年全部A股中，仅有6.86%的个股保持上涨，是近年来最低水平。
• 不同区间涨幅和跌幅的个股数量分布表明市场整体表现疲软，投资者情绪受挫。

行业表现

• 不同轮次反弹行情中，领涨和领跌行业差异显著，没有明显的、持续的主线。
• 强周期行业估值下行幅度最大，而创业板则经历了盈利与估值的双重打击。
• 地产、建材、传媒等行业估值接近历史最低，具备较大配置价值。

风险提示

• 全球经济增速放缓和国际流动性收紧可能对A股市场构成压力。
• 市场走势取决于政策落实效果和上市公司盈利增速回落情况。
• 投资者需注意市场波动风险，建议充分了解市场风险并谨慎投资。

投资建议

• 股票投资评级：

  • 买入：股价相对强于基准20%以上；
  • 增持：股价相对强于基准5%~20%；
  • 持有：股价相对基准波动在±5%之间；
  • 卖出：股价相对弱于基准5%以下。

• 行业投资评级：

  • 看好：行业指数超越基准；
  • 中性：行业指数与基准基本持平；
  • 看淡：行业指数弱于基准。

研究团队

• 陈嘉禾：首席策略分析师，拥有丰富的金融行业经验，曾任职于多家知名机构，现兼任多个国际媒体评论员。
• 谷永涛：策略分析师，专注于股票策略及国际市场研究。
• 胡佳妮：策略分析师，负责股票市场和流动性策略研究。
• 李博喻：策略分析师，研究方向包括宏观策略、国际市场及固定收益。
• 喻雅彬：研究助理，协助策略研究支持工作。
• 李曼：研究助理，负责宏观经济及固定收益研究。

机构销售联系人

• 华北：袁泉、张华、巩婷婷
• 华东：王莉本、文襄琳、洪辰
• 华南：袁泉
• 国际：唐蕾

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