20230127-国盛证券-固定收益定期_流动性和机构行为跟踪——节前降杠杆_节后会加回去吗__10页_705kb

固定收益定期：节前降杠杆，节后会加回去吗？——流动性和机构行为跟踪

核心内容

本文主要分析了春节前后的资金面变化、同业存单发行情况以及机构行为对债券市场的影响，探讨了节后是否会恢复杠杆操作。通过回顾近三年春节前后杠杆率变化趋势，结合当周数据，揭示了市场流动性、利率债与信用债供需关系的变化。

资金面分析

• 资金价格上升：春节前最后一周，R007和DR007分别收于2.01%（前值1.98%）和1.98%（前值1.84%），资金价格整体上升。
• 质押式回购交易量下降：当周银行间质押式回购交易量下行，单日最低达2.3万亿。
• 债市杠杆率下降：银行间市场杠杆率降至107.5%，表明市场参与者在节前普遍降低了杠杆水平。

同业存单发行情况

• 发行规模下降：1月16日-20日当周同业存单发行3369亿，净融资-1290亿，较前值显著下降。
• 期限分布：城商行发行规模最大（1340亿），3M期限发行量最高（643亿）。
• 收益率变化：3M收益率下降3.06bps至2.34%，6M收益率下降4.84bps至2.43%，1Y收益率下降2.5bps至2.54%。
• 利差变化：1YMLF与存单利差走阔22bps，1Y中票与存单利差走阔19.07bps。

银行理财行为

• 理财净卖出现券：当周理财净卖出现券139亿元，其中利率债增持35亿元，信用债增持34亿元，存单减持208亿元。
• 期限偏好：理财对1年及以下利率债和信用债分别增持60亿和171亿，对1年以上利率债和信用债分别减持26亿和137亿。
• 收益率分布：理财最近一周收益率分布显示，部分机构产品收益率有所波动。

机构行为分析

• 主要卖出机构：城商行、公募基金和证券公司。
• 主要买入机构：保险公司和货币基金。
• 利率债欠配指数：当周利率债欠配指数为-1.29（前值-1.50），欠配程度减弱。
• 信用债欠配指数：信用债欠配指数为-2.13（前值-2.16），欠配程度略有减弱。
• 净买入结构：
  • 利率债：大行/政策行净买入政金债合计0.00亿元；股份行净买入政金债合计0.00亿元；城商行净买入政金债合计0.00亿元；农村金融机构净买入政金债合计-0.11亿元；外资行净买入政金债合计0.00亿元；基金公司净买入政金债合计-0.65亿元；保险公司净买入政金债合计0.97亿元；证券公司净买入政金债合计0.16亿元；货币市场基金净买入政金债合计0.00亿元；理财类产品净买入政金债合计0.00亿元；其他产品类净买入政金债合计-0.21亿元；其他净买入政金债合计-0.16亿元。
  • 信用债：大行/政策行净买入信用债合计0.00亿元；股份行净买入信用债合计0.00亿元；城商行净买入信用债合计0.00亿元；农村金融机构净买入信用债合计103.05亿元；外资行净买入信用债合计-16.50亿元；基金公司净买入信用债合计-55.21亿元；保险公司净买入信用债合计320.88亿元；证券公司净买入信用债合计-154.12亿元；货币市场基金净买入信用债合计127.55亿元；理财类产品净买入信用债合计33.97亿元；其他产品类净买入信用债合计-105.18亿元；其他净买入信用债合计5.33亿元。

主要观点

• 节后杠杆率恢复趋势：2020年和2021年节后杠杆率迅速回升，但2022年受政策利率降息影响，节后杠杆率继续上行但资金价格仍低于往年。
• 流动性收紧：节前资金价格上升，质押式回购交易量下降，显示市场流动性有所收紧。
• 机构行为分化：不同机构对利率债和信用债的配置偏好存在明显差异，城商行和基金是主要的卖出方，保险公司和货币基金则是主要的买入方。
• 存单供给减少：同业存单发行规模下降，净融资为负，显示存单供给减少，可能对市场流动性产生一定影响。

关键信息

• 资金面：R007和DR007上升，质押式回购交易量下降，杠杆率下行。
• 同业存单：发行规模下降，3M、6M、1Y收益率分别下降3.06bps、4.84bps、2.5bps，利差走阔。
• 理财行为：净卖出现券，偏好短期利率债和信用债。
• 机构配置：利率债和信用债欠配指数下降，机构配置行为呈现分化趋势。
• 风险提示：同业存单供给冲击、理财和货基赎回冲击。

数据来源

• Wind：提供资金价格、存单收益率、理财数据等。
• 外汇交易中心：提供理财和基金净买入数据。
• 国盛证券研究所：综合分析和研究支持。

结论

节前市场流动性收紧，机构普遍降低杠杆水平。节后杠杆率是否回升取决于市场环境和政策导向。当前数据显示，利率债和信用债配置趋于平衡，但机构行为分化明显，需密切关注后续市场动态及政策变化。