20170731-广发证券-工业气体行业深度报告：复苏表现强劲，气价升至五年新高_20页_1mb

工业气体行业深度报告总结

核心内容

工业气体行业在经历低谷后迎来强劲复苏，气体价格升至五年新高。需求端的回暖与供给端的收缩共同推动了行业景气度提升，特别是液氧、液氮价格大幅上涨成为本轮行情的显著特征。

主要观点

• 需求回暖：钢铁和化工行业利润回升，推动企业生产积极性提高，同时电子、光伏、机械等新兴行业快速发展，带动工业气体需求增长。
• 供给紧张：由于钢铁、化工行业去产能及煤化工投资放缓，工业气体产能收缩，导致供给紧张，价格显著上涨。
• 价格波动：液氩价格弹性较大，已从低位反弹至约4000元/吨，液氧和液氮价格也创下五年新高，分别达到1500元/吨和1200元/吨。
• 零售业务弹性：零售业务由于边际成本低，价格波动大，利润弹性显著，成为气体企业盈利增长的重要来源。
• 行业整合：国内工业气体市场以自产自用为主，而国际巨头如林德、法液空等占据全球市场主导地位，国内企业仍有较大发展空间。
• 企业扩张：杭氧股份、盈德气体、陕鼓动力等国内优势企业持续扩张，逐步提升市场占有率，盈利前景乐观。

关键信息

钢铁行业

• 2016Q2-17Q2季度平均利润总额为561.5亿元，较2015Q1-16Q1增长 $314%$。
• 2017年1-6月粗钢产量同比增长 $4.6%$，高炉开工率维持在 $88%$ 以上。
• “地条钢”产能逐步被淘汰，推动用氧炼钢方式普及，带动空分设备需求。

化工行业

• 2016Q4利润总额达636.3亿元，为5年来最高。
• 化工行业需求增长，推动工业气体市场扩张。

气体价格

• 液氧、液氮价格在2017年7月分别达到1500元/吨和1200元/吨，较2012~2015年价格区间提升显著。
• 液氩价格从2016年底低谷反弹至约4000元/吨，尽管随后有所回落，但仍维持在高位。

供给与需求

• 由于去产能，钢厂等传统气体需求者产能收缩，导致气体供应紧张。
• 新兴市场如电子、光伏、机械行业用气需求增加，推动整体气体需求回升。

企业动态

• 杭氧股份：2016年工业气体业务收入3,417百万元，占总收入 $69.1%$，毛利率 $12.1%$，但随着价格反弹，利润弹性提升。
• 盈德气体：2016年营业收入8,409百万元，零售业务收入占比 $11.4%$，毛利率 $30%$，市场占有率 $34.5%$。
• 陕鼓动力：通过子公司秦风气体开展气体业务，截至2016年底，气体子公司总规模达48万Nm³/h。

投资建议

• 行业评级：买入
• 重点企业：杭氧股份、陕鼓动力
• 投资逻辑：行业需求回暖，优秀企业盈利有望恢复，建议关注其项目订单和盈利变化。

风险提示

• 商业模式推广：工业气体商业模式推广和客户接受速度存在不确定性。
• 零售业务波动：零售部分规模和价格波动较大。
• 行业整合风险：行业整合可能导致未来竞争格局变化。

行业趋势

• 市场格局：国内企业仍以自产自用为主，国际巨头占据主导地位，国内企业仍有整合空间。
• 技术与市场：杭氧股份在空分设备制造技术方面处于国际先进水平，盈德气体在零售业务方面表现突出。
• 新兴市场：电子、光伏等新兴行业成为气体需求增长的重要推动力。

图表与数据

• 图1：工业气体运用领域
• 图2：钢铁行业单季度营业收入与利润总额
• 图3：化工行业单季度营业收入与利润总额
• 图4：粗钢与钢材产量
• 图5：兰格钢铁全国百家中小钢铁企业高炉开工率
• 图6：各种炼钢方式钢铁产量占比
• 图7：几种主要炼钢方式所需氧气量
• 图8：全球及中国光伏装机增量
• 图9：机械行业历年Q2实现利润规模及增长中枢
• 图10：全球工业气体市场规模分布
• 图11：中国空分产能分布
• 图12：杭氧股份空分设备销售收入
• 图13：液氧、液氮、液氩价格
• 图14：盈德气体各种气体销量
• 图15：盈德气体各种气体零售价格
• 图16：杭氧股份预收账款
• 图17：工业气体供应模式
• 图18：工业气体企业近期收购情况
• 图19：盈德气体营业收入
• 图20：盈德气体零售业务收入
• 图21：盈德气体新建及累计建成装机容量
• 图22：杭氧股份工业气体业务收入及同比变动
• 图23：杭氧股份与盈德气体毛利率对比
• 图24：陕鼓动力气体业务情况
• 图25：陕鼓动力能源基础设施运营业务收入

企业项目与订单

• 杭氧股份：多个项目包括江苏海利、浙江石油化工、山东博汇集团等，项目规模较大。
• 盈德气体：涉及多个行业，包括钢铁、化工、有色金属等，新增装机容量有所下降。
• 陕鼓动力：通过子公司秦风气体扩展气体业务，涉及多个客户和项目。

结论

工业气体行业在需求回暖和供给紧张的双重推动下，呈现强劲复苏态势。随着新兴市场的拓展和传统行业的恢复，气体价格持续上涨，零售业务利润弹性显著。国内优势企业如杭氧股份、盈德气体和陕鼓动力在行业整合和市场扩张中表现突出，具备较好的盈利增长潜力。