20180909-华泰证券-大资管新时代新发展之银行资管系列（二）_美国银行系资管机构如何投非标__18页_1mb

报告摘要

本报告主要探讨了中国银行业在非标准化资产（非标）投资方面的现状、挑战及未来发展趋势，同时借鉴了美国银行系资管机构在非标投资中的成熟经验。核心观点在于：非标债权资产未来将向股权化、期限长期化及管理专业化方向发展，并建议选择具备长期资金来源和专业管理能力的银行类股票。

非标资产的定义与分类：非标资产是指未在银行间市场及证券交易所市场交易的债权性资产，包括信贷资产、信托贷款、委托债权等。广义非标资产主要由非标债权构成，而狭义非标资产包括私募债权、房地产和基础设施。
美国非标投资发展成熟：美国拥有全球最发达的资管市场，银行系机构在其中占据重要地位。2017年美国前十大资管机构中，有4家为银行系。美国银行系资管机构在非标投资方面具备较强的投研能力、科学的薪酬激励机制和完善的风控体系。
非标投资的特点：美国非标投资以私募债权、房地产和基础设施为主，具有较高的收益率，且投资期限较长。非标投资强调主动管理能力，对信息透明度和流动性要求较低。
中美非标投资差异：中国非标资产配置比例较高（约30%），但主要以短期资金为主，存在期限错配问题。而美国非标资产配置比例较低（约10%-15%），但以长期资金为主，期限匹配度较高。
未来非标投资趋势：非标投资将向权益类资产发展，强调长期资金来源和专业管理能力。银行在非标投资中的角色将逐步弱化，而机构投资者将崛起。
个股推荐：基于对非标投资未来趋势的分析，报告重点推荐招商银行、光大银行和平安银行，认为它们具备较强的投研能力和长期资金来源。

非标资产配置比例：中国银行理财资金配置非标资产的比例约为30%，其中非标债权占比约16.22%；美国非标资产配置比例约为10%-15%，其中私募债权、房地产和基础设施占比较高。
美国银行资管优势：
- 投研能力：具备精细型和全能型投研体系，如贝莱德的阿拉丁系统可进行全面的风险分析和投资管理。
- 薪酬机制：采用固定薪酬+激励薪酬，且激励薪酬有递延机制，有助于吸引和稳定人才。
- 风控体系：实行矩阵式管理，风险分配灵活，能够有效管理非标资产的高风险特性。
私募债权投资特征：
- 投资期限：私募债权基金多为封闭式产品，投资期限一般在5~10年。
- 收益率：年化收益率在10%~15%之间，高于高收益债券。
- 投向：主要投向中小企业，投资结构多样化，投资团队专业能力强。
资金来源：
- 美国非标投资主要依赖养老金、保险资金等长期机构资金。
- 中国非标投资资金来源以个人投资者为主，资金期限短，存在流动性风险。
非标投资转型方向：
- 股权化：非标资产将逐步向权益类资产转化。
- 长期化：未来非标投资将更加注重长期资金来源。
- 专业化：对主动管理能力和投研能力要求更高。
风险提示：
- 经济下行超预期。
- 资产质量恶化超预期。

行业评级：银行与银行Ⅱ均为“增持（维持）”。
重点推荐个股：
- 招商银行：增持，预计2018~2020年EPS分别为3.19、3.73、4.41元，P/E分别为8.62、7.37、6.24倍。
- 光大银行：买入，预计2018~2020年EPS分别为0.65、0.71、0.78元，P/E分别为5.72、5.24、4.77倍。
- 平安银行：买入，预计2018~2020年EPS分别为1.44、1.56、1.71元，P/E分别为6.92、6.39、5.83倍。