20251121-中邮证券-机构行为专题二_从资管信托新规_看银行理财变局_16页_1mb

资管信托新规对银行理财信托合作的影响分析

背景

金融监管总局公布《资产管理信托管理办法》（征求意见稿），明确理财投资信托集中度限制，引发市场热议，本文分析新规对理财信托合作的影响。

理财与信托合作现状

1. 理财委外规模增长：资管新规实施以来，理财子穿透前委外投资占比超50%，截至2025年三季度末达51.72%。
2. 信托成为主要合作机构：理财前十大持仓中信托占比首次超70%（达72.31%），2025年三季度末规模达2.65万亿元，主要原因包括：
   • 收益平滑优势：提供增加无市值波动资产、自建估值模型、收盘价估值、净值平滑服务和T-1估值等。
   • 非标投资优势：信托在非标资产投向经验丰富，2024年投向房地产、基础产业和工商企业的平均收益率分别为6.62%、6.09%和5.65%，均高于标品。
   • 运营支持：借助信托公司资源提升产品管理效率。

资管信托新规核心条款及其影响

1. 穿透审核与集中度限制

   • 穿透合并计算投资者数量，不得超过200人。
   • 单个机构投资者合计投资不得超过信托产品实收规模的80%，该条款实施方式存在争议，或对理财信托合作模式产生重大影响。
   • 限制TOT模式，禁止嵌套投资非标资产。

2. 净值化管理要求提升

   • 要求信托单位净值及时、准确反映基础资产收益及风险，不得分离定价。
   • 涉非标债权和未上市股权、个人投资者的信托产品需每年进行外部审计，增加信托公司运营成本。

3. 非标投资冲击

   • 审穿透原则和集中度限制提高非标资产接续难度，若新规从严实施，可能引发理财提前赎回，对债券市场造成压力。
   • 理财需配置更多现金类和高等级信用债以平衡收益和平稳净值。

风险提示

• 政策实施不及预期或市场波动加大。