银行业大资管新时代新发展之银行资管系列（二）：美国银行系资管机构如何投非标？-20180909-华泰证券-18页-1mb

行业研究总结：银行与非标债权投资

核心内容

本报告聚焦于银行资管在非标债权投资方面的策略与前景，结合美国的成熟经验，分析中国非标债权投资的现状与未来发展方向。报告指出，非标债权作为重要的资产类别，未来将更注重主动管理能力、机构投资者的参与以及向权益类资产的转型。

主要观点

1. 非标债权投资的定义与分类

   • 非标债权指未在银行间市场及证券交易所市场交易的债权性资产，包括信贷资产、信托贷款、应收账款等。
   • 美国的“非标”可视为另类投资中的私募债权、房地产和基础设施投资，而中国的非标债权主要指未标准化的债权性资产。

2. 美国非标投资的机制与特点

   • 美国银行系资管机构深度参与资管市场，具有成熟的投研能力、科学的薪酬激励机制及矩阵式风险管理。
   • 美国非标投资以私募债权为主，与房地产、基础设施结合，形成多样化资产配置。
   • 非标投资主要由长期资金（如养老金、保险资金）驱动，期限匹配，不依赖资金池模式，交易结构简单，不涉及嵌套。

3. 中国非标投资现状

   • 中国银行理财资金中约70%配置标准化资产，约30%配置广义非标资产，其中非标债权占主导。
   • 非标投资主要依赖个人投资者，期限短但投资期限长，存在期限错配风险。
   • 未来中国非标投资将向股权化、长期化、专业化发展，需提高投研能力以吸引长期资金。

4. 行业趋势与个股推荐

   • 随着资管新规的实施，非标投资将逐步向权益类资产转型。
   • 银行系资管机构需具备专业管理能力和稳定资金来源，以适应未来的发展趋势。
   • 报告重点推荐招商银行、光大银行和平安银行，认为它们在非标投资领域具备较强的竞争力。

关键信息

• 非标投资的收益率：中美非标投资收益率相近，约为10%~12%，但美国非标投资的结构更复杂，风险偏好差异更大。
• 资管新规的影响：新规推动非标投资向净值化、主动管理方向发展，要求管理人提高投研能力。
• 资金来源差异：美国非标投资主要依赖长期机构资金，而中国主要依赖个人短期资金。
• 非标投资的流动性与信息披露：非标资产流动性差，信息披露少，对主动管理能力要求高。
• 非标投资的未来方向：非标投资将向股权化、长期化、专业化发展，机构投资者将成为主要参与者。

行业评级

• 银行：增持（维持）
• 银行Ⅱ：增持（维持）

个股推荐

风险提示

1. 经济下行超预期：若经济增速放缓，企业融资需求可能减少，影响非标资产的收益率。
2. 资产质量恶化超预期：中小企业市场出清可能影响非标资产的信用风险，需关注资产质量变化。

总结

报告指出，随着资管新规的实施，中国非标投资将逐步向权益类资产转型，未来将更加注重长期资金来源与专业管理能力。建议投资者关注具有较强投研能力和稳定资金来源的银行系资管机构，如招商银行、光大银行和平安银行。同时，美国非标投资的经验表明，专业化、机构化将是未来非标市场的主流方向。