2018-大资管新时代新发展之银行资管系列（二）_美国银行系资管机构如何投非标__18页-1mb

行业研究/深度研究总结

核心内容

本报告主要探讨了中国银行业在非标债权投资方面的现状及未来发展趋势，同时借鉴了美国银行系资管机构在非标投资方面的经验。重点分析了美国非标投资的结构、资金来源、投研能力及风险管理机制，并基于此提出了对中国非标投资未来发展的建议。

主要观点

1. 非标投资的定义与分类：

   • 非标债权资产是指未在银行间市场及证券交易所市场交易的债权性资产，如信贷资产、信托贷款、委托债权等。
   • 美国非标投资可视为另类资产，包括私募债权、房地产及基础设施等，而中国的非标债权占资产配置的约30%，显著高于美国的10%-15%。

2. 美国非标投资的特征：

   • 美国银行系资管机构深度参与非标投资，具有较强的投研能力和成熟的风控体系。
   • 美国非标投资以权益类资产为主导，注重主动管理能力，且投资结构简单，不涉及嵌套交易。
   • 美国非标投资主要依赖长期资金来源，如养老金和保险资金，实现了期限匹配。

3. 中国非标投资的现状：

   • 中国银行理财资金中，标准化资产配置比例约为70%，非标配置比例约为30%。
   • 非标投资主要以短期个人资金为主，存在期限错配问题，流动性风险较高。
   • 银行在非标投资中占据主导地位，但未来随着多层次资本市场的完善，非标投资将更多元化，银行的作用或将减弱。

4. 未来趋势与建议：

   • 非标投资将向股权化、长期化、专业化方向发展。
   • 未来非标市场参与者将更多样，重点推荐具有长期资金来源和专业管理能力的银行，如招商银行、光大银行、平安银行。

关键信息

• 非标投资的收益率：中美非标投资收益率相近，均在10%-12%左右。
• 美国资管机构：美国前十大资管机构中，银行系占4席，如贝莱德、道富、JP摩根资产管理、纽约梅隆资产管理。
• 非标投资的结构：美国非标投资主要由私募债权、房地产及基础设施组成，其中私募债权以直接借贷为主，占约50%。
• 投资期限与流动性：美国非标投资以封闭式产品为主，期限较长，流动性较低，但具有较高的收益率。
• 风险控制机制：美国银行系资管机构采用矩阵式风险管理，通过风险预算、压力测试等方式控制风险。
• 投研能力：美国资管机构投研能力强，尤其以贝莱德的阿拉丁系统为代表，具备全面的风险分析与投资管理功能。
• 资金来源：美国非标投资主要依赖长期资金来源，如养老金、保险资金等，而中国以个人短期资金为主。

重点推荐

风险提示

• 经济下行超预期：可能影响企业融资需求及资产质量。
• 资产质量恶化超预期：尤其是中小企业市场出清可能对银行非标投资产生不利影响。

机构投资者的重要性

• 培育机构投资者是解决长期资金来源的关键。
• 机构投资者将推动非标投资向专业化、主动管理方向发展。

非标投资的转型方向

• 股权化：未来非标投资将更注重权益类资产配置。
• 长期化：需要更长期的资金来源，以实现期限匹配。
• 专业化：提升投研能力，增强资产管理的主动管理能力。

总结

本报告通过对比中美非标投资的差异，指出未来非标投资将向权益类资产、长期资金来源及专业管理方向发展。建议投资者关注具有长期资金来源和专业管理能力的银行，如招商银行、光大银行及平安银行，以应对资管新规带来的市场变化。