2020年环保行业春季投资策略：行业景气度提升，把握业绩和估值双主线-20200318-上海证券-27页_1mb

环保行业春季策略总结

核心内容

2020年环保行业春季策略报告指出，行业景气度提升，板块估值处于历史低位，具备较大的提升空间。专项债发行规模扩大，财政支持力度加大，预计对区域环保需求形成拉动。疫情对环保行业影响有限，但对环卫子行业短期造成运营压力，长期来看，行业仍将回归运营能力竞争。

主要观点

• 政策支持增强：《关于构建现代环境治理体系的指导意见》等政策文件出台，明确环保行业在未来五年的发展方向，强调污染者付费和第三方治理机制，政策支撑力度持续向好。
• 融资环境改善：社融规模回升，公司债券票面利率下降，企业融资环境有望改善。
• 业绩与估值双主线：环保行业具备业绩和估值双修复潜力，重点关注“长江大保护”带来的业务增量、垃圾焚烧产能加速投放带来的业绩成长性，以及医疗废物处理带来的景气度提升。

关键信息

专项债发行

• 2020年生态环保专项债发行额达1146.79亿元，同比增加615.55亿元，占比提高至11.89%。
• 58.49%的环保专项债用于污水项目，预计直接拉动区域环保需求。

板块估值

• 截至2020年3月13日，环保板块市盈率23.98，相对沪深300溢价率108.16%，仍处历史低位，有继续抬升空间。
• 水处理、固废处置、土壤修复等子行业PE均高于环保行业整体，具备一定的估值修复空间。

疫情影响

• 疫情短期影响环卫项目开标金额，但随着政府采购恢复，影响有限。
• 医疗废物处理景气度上升，预计对固废处理板块形成催化作用。

投资建议

• 行业评级为“增持”，重点关注业绩和估值双主线。
• 垃圾焚烧行业有望成为2020年投产大年，龙头企业的市场份额和盈利能力将提升。

重点公司分析

国祯环保（300388.SZ）

• 2020年营收同比增长3.86%，归母净利润同比增长17.38%。
• 作为“长江大保护”的深度参与者，运营业务占比提升，公司PE略低于历史中位水平，但仍有提升空间。

碧水源（300070.SZ）

• 公司PE处于历史中位水平，受益于中交集团入股，业务结构优化，EPC模式带来收入和利润的确定性。
• 历史项目包袱逐步消化，具备膜处理核心技术竞争力。

伟明环保（603568.SH）

• 垃圾焚烧头部企业，吨垃圾发电量具有竞争优势，2019年全年发电量同比增长18.41%。
• 公司PE处于历史中位水平，具备一定的估值溢价空间。

高能环境（603588.SH）

• 多业务协同发展的固废处理企业，具备环境修复、危险废弃物处置和生活垃圾处理能力。
• 在手订单充足，2019年H1底在手订单金额共计134.90亿元，保障业绩增长。

投资策略

1. 关注“长江大保护”带来的业务增量：三峡集团等国资平台推动项目落地，带动区域环保市场释放，民营企业有望受益。
2. 把握业绩反转机会：部分龙头企业通过调整业务结构，推进EPC或运营类业务，实现业绩增长。
3. 看好垃圾焚烧产能加速投放：垃圾焚烧处理能力需求明确，行业龙头集中度有望提升，具备议价能力和高发电效率的企业更具竞争优势。

风险提示

• 环保政策推进不及预期
• 宏观信贷政策变化
• 行业竞争加剧

数据预测与估值

图表说明

• 图1：社融规模存量比
• 图2：公司债券票面利率走势
• 图3-图5：环保行业及子行业走势对比
• 图6-图7：环保板块PE及PB与沪深300的溢价率
• 图8：医疗废弃物产生及处理量
• 图9-图11：国祯环保、碧水源的PE和PB走势
• 图12-图13：碧水源EPC、PPP新增订单情况
• 图14-图17：各省垃圾焚烧中长期规划目标及企业吨发电量情况
• 图18-图21：伟明环保、高能环境的PE和PB走势

结论

2020年环保行业在政策支持、融资改善和市场景气度提升的多重利好下，具备较强的业绩和估值修复潜力。重点跟踪“长江大保护”带来的业务增量、垃圾焚烧产能加速投放以及医疗废物处理带来的景气度提升，优先考虑具备技术优势和运营能力的龙头企业。