深度报告-20211028-天风证券-孩子王-301078.SZ-数据驱动_场景化的母婴零售领导者_高质高速扩张可期_28页_1mb

报告摘要

孩子王是中国母婴零售行业的领先企业，致力于为孕产妇及0-14岁婴童提供一站式购物和全方位成长服务。公司自2009年创立以来，通过线下直营门店和线上渠道销售母婴用品，并提供多种附加服务。孩子王已在全国22个省布局线下门店，会员数超过4200万，是数据驱动、基于顾客关系经营的创新型母婴品牌服务商。

线下扩张：孩子王首创大店商业模式，首家门店面积达8000平方米，2015年开始全渠道布局，2020年入选线上线下融合发展的数字化商务企业。公司线下门店主要集中在二三线城市，2020年末已开设434家直营门店。
线上渠道：公司上线官方APP商城，线上渠道成为补充销售渠道。扫码购系统在2018年至2020年间的收入占比逐年提升，分别为26.0%、39.0%和52.5%。
产品和服务：公司产品涵盖食品、衣物品、易耗品、耐用品等，服务包括童乐园、互动活动、育儿服务等。母婴商品销售收入占公司主营业务收入的89.2%（2020年），毛利占比为67.4%。
用户数据化：公司通过云POS、智慧大屏、门店扫码购、门店到家等系统，实现用户数据化和私域流量池的搭建，提升客户粘性和满意度。
行业趋势：中国母婴市场规模持续扩大，预计2024年可达7.6万亿元。三孩政策、消费能力升级和育儿意识提升是主要驱动力。
盈利预测：预计2021-2023年营业收入分别为94.87亿元、112.54亿元、137.12亿元，归母净利润分别为4.61亿元、5.64亿元、7.24亿元。公司给予22.5元的目标价，首次覆盖，给予增持评级。
风险提示：出生率持续下行、开店进展不及预期、行业竞争激烈、次新股短期股价波动、不同市场估值体系差异等。

公司背景：孩子王成立于2009年，总部位于南京，2020年上市。
财务数据：2021年营业收入预计为94.87亿元，归母净利润为4.61亿元。2021年目标市值为245.2亿元，对应市盈率53.1倍。
竞争优势：通过员工IP化、场景化服务和用户数据化，构建私域流量池，提升客户粘性。公司拥有自主研发的仓储管理系统（KWMS）和电商系统（OMS），实现线上线下全渠道融合。
市场格局：母婴零售行业呈现区域性特征，主要集中在华东、西南、华中地区。公司线下门店平均面积为2500平方米，最大门店面积超过7000平方米。
消费者行为：母婴消费者注重品质、安全和口碑，倾向于通过线上线下渠道获取产品信息，并寻求附加服务，如育儿知识、亲子活动等。

营收增长：2017-2020年营收分别为52.36亿元、66.72亿元、82.43亿元、83.54亿元，增速分别为17.5%、27.4%、23.5%、1.3%。
毛利率：2020年毛利率为30.53%，2021年H1为31.19%，整体保持稳定。
净利率：2020年净利率为4.68%，2021年H1为3.60%，整体较孩子王略高。
费用情况：销售费用逐年上升，但销售费用率呈下降趋势；管理费用率略高于爱婴室，主要由于公司经营规模和业务模式不同。

公司计划募集资金6.3亿元，用于以下项目：

年份	营业收入（亿元）	YOY	母婴商品销售收入（亿元）	供应商服务（亿元）	广告业务（亿元）	平台业务（亿元）	软件业务（亿元）	净利润（亿元）	YOY
2018	66.72	27.4%	62.16	2.44	0.34	-	-	3.77	36.25%
2019	82.43	23.5%	75.69	4.21	0.56	-	-	3.91	3.61%
2020	83.54	1.3%	74.95	5.19	0.71	-	-	4.61	18.0%
2021E	94.87	13.6%	86.72	6.53	0.92	-	-	5.64	22.2%
2022E	112.54	18.6%	102.41	7.71	1.20	-	-	7.24	28.5%