20231215-创元期货-油脂年报_筑底之路漫漫_46页_2mb

油脂供需分析总结

一、供应端

• 大豆及豆油：2023/24年度全球大豆产量预计同比增产约2449万吨，美国大豆减产约386万吨但南美大豆增产基调明确，阿根廷恢复性增产约2900万吨，巴西产量虽前期下调可能达15亿吨但后期天气好转或维持高位，豆油全球产量同比增加290万吨。
• 棕榈油：产量不确定性主要来自印尼，厄尔尼诺可能致减产但滞后约10个月显现，马来西亚产量小幅增至1900万吨但库存偏高。
• 菜籽油：全球油菜籽产量同比减产184万吨，加拿大和澳大利亚减产预期下调，欧盟扩种但抵消部分影响，菜油全球供应同比增加约14万吨。
• 产能合计：全球九大植物油产量预计2236万吨，较上年增产639万吨，稳步宽松格局延续。

二、需求端

• 食用需求：印度进口恢复性增长且关税调整影响待观察；中国食用油消费同比增21万吨但增幅收窄，终端需求复苏节奏放缓。
• 生物柴油：美国豆油/菜油用量小幅增加，欧盟棕榈油/豆油政策趋严（禁用生物柴油原料），印尼B35与马来西亚B10政策维持现行水平，巴西和阿根廷豆油需求显著增量。
• 总需求：全球植物油消费量同比增1175万吨，供需缺口同比收窄168万吨。

三、价格与趋势展望

• 价格驱动：原油高位支撑叠加进口利润扩大，但基本面宽松（库存普遍高位）和无强利好推动限制大幅上涨空间。
• 节奏判断：2024年油脂多处于筑底阶段，波动区间可能宽幅震荡，短期内缺乏趋势性行情基础。
• 筑底支撑：估值相对偏低（中低位）+ 豆棕库存率>>50%，全球供应宽松格局未根本改变。

四、品种强弱排序

棕榈油 > 豆油 > 菜籽油
核心矛盾在于：

1. 棕榈油供需偏差最显著（库存绝对高位+出口偏弱+产地天气博弈），技术面趋势较明确；
2. 豆油跟随南美出口节奏，叠加进口大豆到港思维；
3. 菜籽油承受国内外供应协同施压（进口菜籽大量到港>压榨预期）。

五、政策敏感点

1. 印尼B35生效时间（MDM原料消耗提升对棕榈油的拖累）；
2. 欧盟RECRID生物柴油原料禁令后续执行；
3. 美国EPA掺混量调降延迟风险划分；
4. 人民币汇率波动对进口成本博弈。

报告核心结论：短期行情易震荡下行，建议基于中短期供需边际变化进行多-空布局，关注4-6月Rap改良期、生物柴油执行滞后、以及马棕增产兑现。