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美伊冲突持续升级，能化有色呈现跷跷板效应——招商期货大类资产配置周报总结

核心观点

市场逻辑

1. 美伊冲突升级：美伊双方在军事和政治上均无妥协意愿，导致霍尔木兹海峡通航量骤降，引发全球原油供应恐慌，推动国际油价上涨至每桶90美元以上。
2. 地缘政治风险：冲突加剧市场恐慌，显著降低投资者风险偏好，东亚股市受冲击，韩国、日本、香港及上证综指均出现不同程度下跌。
3. 能化与有色的跷跷板效应：能源价格上涨推升通胀预期，压制降息预期，从而影响有色金属价格。但历史数据显示，油价上涨期间有色金属也有同步上涨趋势。
4. 美国非农数据疲软：2月非农就业数据减少9.2万人，低于预期，加剧经济动能放缓的担忧，但薪资增长保持韧性，强化未来通胀预期。
5. 国内经济数据：2月PMI为49.0%，连续第二个月处于收缩区间，新出口订单指数回落，反映出地缘冲突对全球供应链的短期冲击。

大类资产逻辑

• 股票：中长期逻辑积极，包括全球财政货币发力、国内PPI回升、资金流动改善等。短期受流动性抽离影响有所回落，但建议长期增配，逢低买入。
• 债券：中长期逻辑偏弱，因降息空间有限及通胀上行，短期震荡，建议长期减配。
• 商品：长期看好有色贵金属和反内卷相关品种，短期能化板块受油价上涨影响走强，但波动率高，不建议参与。

量化分析

大类资产近期表现

估值与波动率

宏观概览

国内宏观

• PMI数据：2月PMI为49.0%，环比下降0.3%，新出口订单指数大幅回落，显示地缘冲突对供应链的短期冲击。
• PPI与M1：1月PPI持续回升，剪刀差缩小；M1增速回升，显示流动性有所改善。

海外宏观

• PMI提升：日本、英国PMI显著提升，显示海外经济活动有所恢复。
• 美欧利差与风险指标：美元指数与美10年期真实利率走势显示市场对美元的偏好，VIX指数反映市场风险情绪。

中观数据

经济活动

• 高频经济活动指数：恢复迹象明显，地铁客运量上升，显示经济活动逐步回暖。

地产数据

• 成交面积：100城、30城及三线城市商品房成交面积均处于底部，显示房地产市场仍处调整期。
• 表需指标：螺纹表需、PVC需求、玻璃需求等指标处于低位，显示工业需求偏弱。

基建数据

• 混凝土、石油沥青、水泥熟料、精制铜杆、多晶硅、PE包装膜、江浙织机等指标均处于低位，显示基建活动仍较疲软。

进出口数据

• 一带一路贸易指数：上升，显示相关贸易活动有所回暖。
• 韩国出口金额：同比上升，显示部分国家出口有所恢复。

板块观点

贵金属

• 长期配置：贵金属作为战略资源，仍具配置价值，可继续长期配置。
• 白银与镍：库存消耗，存在挤仓风险，短期回调后或有反弹机会。

基本金属

• 铜、铝、锌、锡：供应扰动明显，中长期偏多，短期回调后为良好配置时机。
• 碳酸锂、多晶硅、工业硅：供给侧调控，具备上涨动能。

黑色板块

• 弱需求：整体需求偏弱，但资金情绪可能推高短期价格。

能化板块

• 油价上涨：油价因美伊冲突而大涨，但波动率高，不建议参与。
• 成本传导：成本压力向下游传导，对交运、化工等行业构成压力。

农产品板块

• 油脂：近端宽松，远端弱季节性减产末期及美生柴预期，单边步入临界。
• 蛋白粕：近端宽松，远端季节性下降，单边震荡寻底。
• 玉米、生猪、鸡蛋：玉米震荡运行，生猪出栏压力大，鸡蛋供应充足，需求转弱。
• 白糖、棉花：白糖寻底，棉花受供需平衡支撑，价格反弹。

风险提示

• 美国经济超预期走弱
• 财政政策不及预期
• 金融系统恐慌

研究员简介

• 赵嘉瑜：首席策略分析师，金融与金工团队主管，负责宏观策略、资产配置及基本面量化。
• 马芸：金属矿产团队负责人，负责铜、锡等品种研究。
• 徐世伟：金融主管，金融风险管理师，专注于金融衍生品与利率相关品种研究。
• 游洋：黑色研究员，擅长通过宏观与微观数据发现交易机会。
• 吕杰：能化航运团队研究员，有丰富的化工品研究与交易经验。
• 安婧：原油研究员，长期扎根能源基本面研究。
• 马幼元：农产品团队研究员，专注于饲料养殖产业链研究。

重要声明

本报告由招商期货有限公司编制，仅供风险承受能力为C3及以上的投资者参考。报告内容仅供参考，不构成投资建议，投资者需自行判断并承担风险。