> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 美伊冲突持续升级，能化有色呈现跷跷板效应——招商期货大类资产配置周报总结 ## 核心观点 ### 市场逻辑 1. **美伊冲突升级**：美伊双方在军事和政治上均无妥协意愿，导致霍尔木兹海峡通航量骤降，引发全球原油供应恐慌，推动国际油价上涨至每桶90美元以上。 2. **地缘政治风险**：冲突加剧市场恐慌，显著降低投资者风险偏好，东亚股市受冲击，韩国、日本、香港及上证综指均出现不同程度下跌。 3. **能化与有色的跷跷板效应**：能源价格上涨推升通胀预期，压制降息预期，从而影响有色金属价格。但历史数据显示，油价上涨期间有色金属也有同步上涨趋势。 4. **美国非农数据疲软**：2月非农就业数据减少9.2万人，低于预期，加剧经济动能放缓的担忧，但薪资增长保持韧性，强化未来通胀预期。 5. **国内经济数据**：2月PMI为49.0%，连续第二个月处于收缩区间，新出口订单指数回落，反映出地缘冲突对全球供应链的短期冲击。 ### 大类资产逻辑 - **股票**：中长期逻辑积极，包括全球财政货币发力、国内PPI回升、资金流动改善等。短期受流动性抽离影响有所回落，但建议长期增配，逢低买入。 - **债券**：中长期逻辑偏弱，因降息空间有限及通胀上行，短期震荡，建议长期减配。 - **商品**：长期看好有色贵金属和反内卷相关品种，短期能化板块受油价上涨影响走强，但波动率高，不建议参与。 ## 量化分析 ### 大类资产近期表现 | 大类资产 | 近一周收益 | 近一月收益 | 年初至今收益 | |----------|------------|------------|----------------| | 股指 | -1.54% | -2.49% | -3.45% | | 国债 | 0.06% | 0.19% | 0.37% | | 商品 | 15.45% | 15.05% | 22.31% | ### 估值与波动率 | 大类资产 | 原始值 | 一年分位数 | 三年分位数 | 波动率（原始值） | 波动率（一年分位数） | 波动率（三年分位数） | |----------|--------|------------|------------|------------------|----------------------|----------------------| | 股指 | 11.590 | 53.44% | 84.47% | 0.150 | 77.37% | 68.87% | | 国债 | 1.349 | 2.83% | 7.90% | 0.002 | 18.11% | 6.75% | | 商品 | 2257.320 | 93.83% | 97.93% | 0.811 | 95.06% | 98.35% | ## 宏观概览 ### 国内宏观 - **PMI数据**：2月PMI为49.0%，环比下降0.3%，新出口订单指数大幅回落，显示地缘冲突对供应链的短期冲击。 - **PPI与M1**：1月PPI持续回升，剪刀差缩小；M1增速回升，显示流动性有所改善。 ### 海外宏观 - **PMI提升**：日本、英国PMI显著提升，显示海外经济活动有所恢复。 - **美欧利差与风险指标**：美元指数与美10年期真实利率走势显示市场对美元的偏好，VIX指数反映市场风险情绪。 ## 中观数据 ### 经济活动 - **高频经济活动指数**：恢复迹象明显，地铁客运量上升，显示经济活动逐步回暖。 ### 地产数据 - **成交面积**：100城、30城及三线城市商品房成交面积均处于底部，显示房地产市场仍处调整期。 - **表需指标**：螺纹表需、PVC需求、玻璃需求等指标处于低位，显示工业需求偏弱。 ### 基建数据 - **混凝土、石油沥青、水泥熟料、精制铜杆、多晶硅、PE包装膜、江浙织机**等指标均处于低位，显示基建活动仍较疲软。 ### 进出口数据 - **一带一路贸易指数**：上升，显示相关贸易活动有所回暖。 - **韩国出口金额**：同比上升，显示部分国家出口有所恢复。 ## 板块观点 ### 贵金属 - **长期配置**：贵金属作为战略资源，仍具配置价值，可继续长期配置。 - **白银与镍**：库存消耗，存在挤仓风险，短期回调后或有反弹机会。 ### 基本金属 - **铜、铝、锌、锡**：供应扰动明显，中长期偏多，短期回调后为良好配置时机。 - **碳酸锂、多晶硅、工业硅**：供给侧调控，具备上涨动能。 ### 黑色板块 - **弱需求**：整体需求偏弱，但资金情绪可能推高短期价格。 ### 能化板块 - **油价上涨**：油价因美伊冲突而大涨，但波动率高，不建议参与。 - **成本传导**：成本压力向下游传导，对交运、化工等行业构成压力。 ### 农产品板块 - **油脂**：近端宽松，远端弱季节性减产末期及美生柴预期，单边步入临界。 - **蛋白粕**：近端宽松，远端季节性下降，单边震荡寻底。 - **玉米、生猪、鸡蛋**：玉米震荡运行，生猪出栏压力大，鸡蛋供应充足，需求转弱。 - **白糖、棉花**：白糖寻底，棉花受供需平衡支撑，价格反弹。 ## 风险提示 - **美国经济超预期走弱** - **财政政策不及预期** - **金融系统恐慌** ## 研究员简介 - **赵嘉瑜**：首席策略分析师，金融与金工团队主管，负责宏观策略、资产配置及基本面量化。 - **马芸**：金属矿产团队负责人，负责铜、锡等品种研究。 - **徐世伟**：金融主管，金融风险管理师，专注于金融衍生品与利率相关品种研究。 - **游洋**：黑色研究员，擅长通过宏观与微观数据发现交易机会。 - **吕杰**：能化航运团队研究员，有丰富的化工品研究与交易经验。 - **安婧**：原油研究员，长期扎根能源基本面研究。 - **马幼元**：农产品团队研究员，专注于饲料养殖产业链研究。 ## 重要声明 本报告由招商期货有限公司编制，仅供风险承受能力为C3及以上的投资者参考。报告内容仅供参考，不构成投资建议，投资者需自行判断并承担风险。