20130721-宏源证券-发行市场初解冻_指导利率再反弹_28页_860kb

报告摘要

证券研究报告/一级市场发行周报（第1期）总结

核心内容概述

2013年7月，中国发行市场经历了一定的波动与调整。本周利率债和信用债市场均出现净融资为负的情况，但中票市场有所回暖。同时，信用债发行规模略有增加，但需求仍偏弱，部分债券因认购不足而推迟发行。此外，信用评级下调、市场供需矛盾和资金成本高企等因素对市场造成影响。

主要观点与关键信息

一、发行市场概况

利率债：
- 本周共发行1只国债和5只政策性金融债，总计620亿元。
- 到期金额为2236亿元，其中地方债、央票和政策性金融债分别到期232亿元、1600亿元和404亿元。
- 净融资额为-1616亿元，显示市场净回笼。
信用债：
- 本周共发行49只信用债，总规模596亿元，其中产业债37只，规模456亿元；城投债12只，规模140亿元。
- 到期33只，总金额777亿元，其中产业债30只，金额755亿元；城投债3只，金额22亿元。
- 净融资额为-181亿元，其中产业债净融资额为-299亿元，城投债为+118亿元。
- 信用债发行数量上升，但规模略有下降，连续两周净供给为负。
发行结构：
- 信用债发行以AAA等级为主，占比达73%（非城投）和48%（城投）。
- 产业债以短融和超短融为主，占发行总量的大部分。
- 城投债发行期限较为均匀，主要集中在1年到7年之间。
地域分布：
- 信用债发行主要集中在经济发达的华东和华北地区，其中北京发行数量最多，达8只。
行业分布：
- 产业债发行以制造业和公共事业为主，合计占发债数量的一半。
- 建筑业和贸易行业分别发行4只债券。

二、发行市场事件

国债预发行试点：
- 财政部选择7年期记账式国债作为首批试点券种，交易场所符合条件后即可开展预发行交易。
- 为防止价格操纵，规定承销团甲类成员净卖出余额不得超过当期发行量的6%，乙类成员不得超过1.5%。
信用评级下调：
- 中诚信下调了精诚铜业和太平洋海运的信用评级，中小企业债券风险凸显。
- 随着宏观经济下行，中小企业违约风险增加，影响了债券市场。
信用债推迟发行：
- 邢台钢铁等多家企业因市场波动和认购不足，推迟发行信用债。
- 6月份延误发行的债券在7月份集中供给，导致市场压力加大。
强化信息披露：
- 交易商协会发布《非金融企业债务融资工具存续期信息披露表格体系》，加强债务融资信息披露。
- 新体系覆盖存续期各类事项和中介机构披露内容。

三、发债人重要事件

湘鄂情巨亏：
- 湘鄂情预计上半年亏损1.6亿至2.4亿元，同比扩大约一倍。
- 公司出售中农资源股权，套现1.36亿元，用于业务转型。
新民科技亏损：
- 新民科技预计上半年亏损1.15亿至1.26亿元，同比扩大。
- 公司因产品毛利率下滑和产能增加导致亏损，再融资计划受阻。
岳阳林纸巨亏：
- 岳阳林纸上半年亏损1.28亿元，同比下滑1131.92%。
- 尽管获得政府补贴，但其盈利能力仍大幅下滑。
北大荒剥离米业资产：
- 北大荒拟将米业公司98.55%股权转让给控股股东，减轻财务负担。
- 米业公司连续亏损，剥离后将减少资产和营收规模。

四、利率债市场情况

发行与到期：
- 利率债本周净融资额为-1616亿元，其中国债净融资额为+68亿元，央票净融资额为-1600亿元，政策性金融债净融资额为-84亿元。
回购市场：
- 央行自6月初以来连续5周没有进行正回购操作。
- 本周央行未进行逆回购操作，仅进行正回购操作，影响市场流动性。

五、短融中票市场情况

发行与到期：
- 本周共发行短融23只，规模225亿元；中票22只，规模184亿元。
- 短融到期30只，规模730亿元；中票到期1只，规模20亿元。
- 净融资额分别为-365亿元和+164亿元。
市场走势：
- 短融发行数量多于上周，但总规模有所减少。
- 中票发行数量和规模均较上周增加，显示市场出现实质性回暖。

六、指导利率情况

指导利率变化：
- 本周指导利率整体小幅上行，其中短端上行幅度高于长端。
- 1年期指导利率普遍上行8bps，15年及以上期限上行约2bps。
- 除5年期外，同一期限不同等级指导利率上行幅度基本一致。
一、二级市场利差：
- 一、二级市场利差普遍下行，反映新发债券受欢迎程度高于存量债券。
- 信用利差在3、5、7年期下滑最明显，3年期高达15bps。
当前利率位置：
- 当前指导利率分位数普遍在50%以上，高等级债券分位数高于低等级。
- 5年期和7年期利率分位数最低，随等级下降而下行最快。

总结

本周中国发行市场整体呈现净回笼趋势，利率债和信用债均出现净融资为负的情况。信用债市场虽有回暖迹象，但需求仍偏弱，部分债券因认购不足推迟发行。市场供需矛盾、资金成本高企和信用评级下调是主要影响因素。同时，监管层加强了对债务融资信息披露的要求，以提高市场透明度和稳定性。指导利率整体上行，但一、二级市场利差缩小，显示市场对新债需求上升。

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