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产品结构加速升级，看好全年高弹性总结

核心内容

本报告分析了公司2020年及2021年第一季度的业绩表现，指出公司在疫情冲击下仍实现盈利能力的稳步提升，并强调洞藏系列产品的放量对业绩增长的推动作用。报告认为，公司产品结构优化趋势明确，未来有望持续释放业绩弹性，维持“买入”评级。

业绩总结

• 2020年业绩：

  • 营业收入为34.5亿元，同比减少8.6%；
  • 归母净利润为9.5亿元，同比增长2.5%；
  • 洞藏系列放量显著，推动产品结构优化，预计21Q1洞藏系列占比提升至30%以上；
  • 公司拟每10股派发现金红利7元（含税）。

• 2021Q1业绩：

  • 营业收入为11.5亿元，同比增长48.9%；
  • 归母净利润为3.7亿元，同比增长58.5%；
  • 虽然收入略低于市场预期，但净利润增长显著，反映公司盈利能力增强。

产品结构优化

• 洞藏系列放量：

  • 洞藏系列带动中高档白酒吨价提升15.9%至14.2万元/吨；
  • 洞藏系列在皖西、合肥等市场实现高速增长，渠道利润远高于竞品；
  • 洞藏系列逐步进入家宴、婚宴等主流消费场景，市场认可度提升，业绩爆发力值得期待；
  • 预计未来3-5年洞藏系列占比有望提升至50%，持续释放业绩弹性。

• 市场表现：

  • 省内市场收入20.0亿元，占比提升至62%；
  • 省外市场收入12.4亿元，同比减少10.5%；
  • 公司全年分别净增加省内经销商54家、省外经销商9家。

盈利能力提升

• 毛利率提升：

  • 2020年毛利率提升2.8个百分点至67.1%；
  • 2021Q1毛利率较2020年全年提升2.6个百分点至69.7%。

• 费用率下降：

  • 销售费用率下降0.1个百分点；
  • 管理费用率下降0.9个百分点；
  • 净利率提升2个百分点至32.3%。

• 现金流改善：

  • 2021Q1经营活动现金流入12.1亿元，同比增长124%；
  • 预收款达4.5亿元，同比增长34.9%。

盈利预测与投资建议

• 盈利预测：

  • 2021-2023年归母净利润预计分别为12.7亿元、15.1亿元、17.7亿元；
  • EPS预计分别为1.58元、1.89元、2.22元；
  • 动态PE分别为27倍、23倍、19倍。

• 投资建议：

  • 徽酒升级是长期趋势，公司洞藏系列放量趋势已成，业绩端具有爆发力；
  • 维持“买入”评级，预计未来6个月内个股相对沪深300指数涨幅将超过20%。

风险提示

• 市场开拓或不达预期。

关键财务指标

财务分析指标

附表：财务预测与估值

投资评级说明

• 买入：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在20%以上；
• 持有：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于10%与20%之间；
• 中性：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-10%与10%之间；
• 回避：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-20%与-10%之间；
• 卖出：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在-20%以下。

行业评级说明

• 强于大市：未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上；
• 跟随大市：未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数-5%与5%之间；
• 弱于大市：未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数-5%以下。

重要声明

• 本报告数据来源于合法合规渠道，分析逻辑基于分析师职业理解；
• 报告仅供专业投资者使用，不构成投资建议；
• 报告及附录版权为西南证券所有，未经书面许可，不得翻版、复制和发布。