20220306-兴证国际证券-旭辉控股集团-00884.HK-北京参与拿地_积极优化财务_4页_1mb
报告摘要
旭辉控股集团证券研究报告总结
核心内容
证券评级：买入（维持）
目标价：7.00港元
现价：5.32港元
预期升幅：32%
主要观点
- 公司当前资金流动性安全，持续优化财务状况，维持“买入”评级。
- 2022年1-2月销售金额和面积分别为167亿元和113万平米，同比下降46%和41%，但回款效率保持高效，累计回款269亿元。
- 在北京2022年第一批集中供地中成功获取一幅地块，为唯一拿地的民营企业，该地块具备利润空间。
- 公司财务结构持续优化，融资成本下降，境外评级展望保持稳定。
- 2月成功赎回2900万元美元债，显示出公司良好的偿债能力。
关键信息
市场数据
- 收盘价：5.32港元
- 总股本：87.86亿股
- 总市值：467.44亿港元
- 净资产：373.69亿元
- 总资产：4399.91亿元
- 每股净资产：4.52元
投资要点
- 2021/2022年营业收入预计为873/1022亿元，同比增长22%/17%
- 2021/2022年核心净利润预计为84/93亿元，同比增长5%/10%
- 当前股价对应2021E股息收益率为8.1%
- 目标价7.00港元对应2021/2022年PE为6/5倍
财务状况
- 获得50亿元中票额度：2月24日获批，两年有效，可分期发出。
- 赎回美元债：2月8日至25日期间累计赎回2900万元今年4月到期的16亿元人民币债。
- 境外评级稳定：标普、穆迪、惠誉确认BB、Ba2、BB评级，展望稳定。
财务指标（2020A至2023E）
| 指标 | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E |
|---|---|---|---|---|
| 营业收入(百万元) | 71,799 | 87,299 | 102,162 | 116,301 |
| 营业利润(百万元) | 13,769 | 15,452 | 17,776 | 20,236 |
| 核心净利润(百万元) | 8,026 | 8,398 | 9,268 | 10,188 |
| 毛利率(%) | 21.7 | 19.8 | 19.5 | 19.5 |
| 核心净利率(%) | 11.2 | 9.6 | 9.1 | 8.8 |
| ROE(%) | 24.3 | 21.7 | 20.8 | 20.0 |
| 净资产负债率(%) | 64.0 | 60.7 | 58.0 | 55.6 |
| 流动比率 | 1.5 | 1.6 | 1.6 | 1.6 |
| 速动比率 | 0.8 | 0.8 | 0.8 | 0.8 |
营运能力
- 资产周转率：0.2
- 应收账款周转率：2.4
每股资料
- 每股收益(元)：1.00/1.05/1.16/1.27
- 每股净资产(元)：4.50/5.18/5.93/6.75
估值比率
- PE(倍)：4.5/4.3/3.9/3.6
- PB(%)：1.0/0.9/0.8/0.7
行业对比
港资开发商
| 代码 | 公司 | 股价(港元) | 市值(亿港元) | EPS(港元) | PE(倍) | PB(%) | 息率(%) |
|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 00016.HK | 新鸿基地产 | 90.35 | 2618 | 8.12/9.74/10.30 | 11.1/9.3/8.8 | 0.4 | 5.5 |
| 00017.HK | 新世界发展 | 30.30 | 763 | 0.43/3.14/3.27 | 70.5/9.6/9.3 | 0.3 | 5.3 |
| 01113.HK | 长实集团 | 48.45 | 1765 | 4.42/4.86/5.35 | 11.0/10.0/9.1 | 0.5 | 3.7 |
| 00012.HK | 恒基地产 | 31.75 | 1537 | 2.11/2.92/3.18 | 15.0/10.9/10.0 | 0.5 | 5.7 |
| 00083.HK | 信和置业 | 9.80 | 746 | 0.24/0.96/1.01 | 40.8/10.2/9.7 | 0.5 | 5.6 |
| 01972.HK | 太古地产 | 19.68 | 1151 | 0.70/1.21/1.31 | 28.1/16.3/15.0 | 0.4 | 4.6 |
| 00884.HK | 旭辉控股 | 5.32 | 467 | 1.00/1.05/1.16 | 4.5/4.3/3.9 | 1.0 | 7.5 |
内房股
| 代码 | 公司 | 股价(港元) | 市值(亿港元) | EPS(人民币) | PE(倍) | PB(%) | 息率(%) |
|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 00081.HK | 中海宏洋 | 4.39 | 150 | 1.28/1.44/1.65 | 2.9/9.6/11.0 | 0.5 | 20.0 |
| 00123.HK | 越秀地产 | 7.87 | 244 | 1.30/1.33/1.43 | 5.2/5.0/4.7 | 0.4 | 10.1 |
| 00604.HK | 深圳控股 | 1.72 | 153 | 0.42/0.66/0.72 | 3.5/2.2/2.0 | 0.3 | 7.8 |
| 00688.HK | 中国海外 | 24.20 | 2649 | 3.47/3.60/3.91 | 5.9/5.7/5.3 | 0.7 | 14.8 |
| 00817.HK | 中国金茂 | 2.57 | 326 | 0.27/0.42/0.47 | 8.2/5.2/4.7 | 0.5 | 9.0 |
| 00884.HK | 旭辉控股 | 5.32 | 467 | 1.00/1.05/1.16 | 4.5/4.3/3.9 | 1.0 | 7.5 |
| 00960.HK | 龙湖集团 | 40.25 | 2445 | 3.18/3.58/4.16 | 10.7/9.5/8.2 | 1.9 | 4.3 |
| 01030.HK | 新城发展 | 4.33 | 282 | 1.38/1.77/2.18 | 2.7/2.1/1.7 | 0.6 | 11.4 |
| 01109.HK | 华润置地 | 38.25 | 2728 | 3.38/3.72/4.13 | 9.6/8.7/7.9 | 1.1 | 15.8 |
| 01233.HK | 时代中国 | 2.51 | 53 | 2.56/2.83/3.25 | 0.8/0.8/0.7 | 0.2 | 26.1 |
| 01238.HK | 宝龙地产 | 3.74 | 155 | 0.87/1.10/1.37 | 3.7/2.9/2.3 | 0.3 | 17.9 |
风险提示
- 宏观经济增长放缓
- 行业调控政策加严
- 流动性收紧
- 公司销售不及预期
- 人民币贬值
法律声明
- 本报告仅供兴业证券客户使用，不构成买卖证券的出价或征价邀请。
- 本报告内容基于公开信息，未考虑接收人的具体投资目的、财务状况及特定需求。
- 报告所载信息、意见及推测仅反映发布当日的判断，可能随时间变化而调整。
- 兴业证券及其关联方可能持有提及公司证券头寸，或提供投资银行业务服务，存在潜在利益冲突。
- 报告版权归兴业证券所有，未经授权不得复制、分发或用于其他用途。
附注
- 本报告数据来源：Wind、兴业证券经济与金融研究院
- 分析师：宋健、严宁馨（注：严宁馨非香港注册持牌人）
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