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小鹏汽车2021年第三季度财报总结

核心内容

小鹏汽车在2021年第三季度实现了显著的业绩增长，交付规模和营收均创下历史新高，展现出强劲的市场竞争力和发展潜力。

主要观点

• 交付量创新高：
  Q3交付量达到25,666辆，同比和环比分别增长208.45%和47.52%，接近2020年全年交付水平。P7车型单季度交付19,731辆，环比增长71.25%，其中99%的交付量支持XPILOT2.5或XPILOT3.0，显示出技术优势。2021年前三季度累计交付56,404辆，超过去年全年交付量的两倍。

• 营收与毛利率表现优异：
  Q3营收达57.20亿元，环比增长52.07%，主要得益于交付量增加及P7销量结构优化带来的单车售价提升。毛利率为14.4%，再创新高，同比和环比分别提升9.8%和2.5%，受益于产品结构优化和制造效率提升。

• 研发与营销投入加大：
  Q3研发支出为12.64亿元，同比和环比分别增长99.0%和46.4%，主要由于研发人员数量翻倍、新车型G9和P5的研发投入以及软件技术的持续发展。销售及管理费用为15.38亿元，同比增长27.8%和49.3%，反映销售网络的快速扩张。

• 未来增长预期明确：
  公司预计Q4交付量将达34,500-36,500辆，收入预计在71-75亿元之间。2022年将推出新车G9，配备800伏高压SiC平台和X-EEA3.0电子电器架构，支持XPILOT4.0，进一步强化全栈自研软硬件优势。肇庆工厂二期及广州工厂将于2022年投产，公司产能将提升至30万辆，保障交付需求。

• 销售网络持续扩展：
  截至2021年9月30日，小鹏已拥有271个销售门店，覆盖95个城市，预计到2021年底销售门店数量将超过350家。同时，小鹏在挪威发售P7，并积极布局欧洲市场，不断完善当地的销售和交付服务体系。

关键信息

• 财务预测：
  2021-2023年营业总收入预计分别为187.02亿元、354.01亿元和521.92亿元，显示公司营收持续增长趋势。

• 盈利与估值：
  Q3净亏损15.95亿元，但毛利率和营收均创历史新高。公司当前市销率（P/S）为12.92倍，预计2022年市销率将降至6.83倍，2023年进一步降至4.63倍。分析师给予公司2022年8.5倍PS估值，对应目标价211.66港元，维持“买入-A”评级。

• 股价与市值：
  截至2021年11月23日，股价为189.30港元，12个月价格区间为131.00-199.10港元。公司总市值为265,872.34百万元，总股本为1,711.48百万股。

• 投资建议：
  小鹏汽车作为全栈自研的智能电动车企业，在本土化研发和闭环数据方面具有领先优势，未来有望在智能汽车领域取得显著进展，拉开与其他车企的差距。

风险提示

• 研发进度和结果不及预期；
• 销量不及预期；
• 自动驾驶相关事故频发；
• 消费者软件付费意愿低。

财务报表预测数据

估值倍数

公司评级体系

• 收益评级：

  • 买入：未来6-12个月投资收益率领先恒生指数15%以上；
  • 增持：未来6-12个月投资收益率领先恒生指数5%-15%；
  • 中性：未来6-12个月投资收益率与恒生指数变动幅度相差-5%-5%；
  • 减持：未来6-12个月投资收益率落后恒生指数5%-15%；
  • 卖出：未来6-12个月投资收益率落后恒生指数15%以上。

• 风险评级：

  • A：正常风险，投资收益率波动小于等于恒生指数波动；
  • B：较高风险，投资收益率波动大于恒生指数波动。

分析师声明

本报告由安信证券研究中心发布，分析师徐慧雄和刘国荣具有证券投资咨询执业资格，信息来源合法合规，研究方法专业审慎，分析结论具有合理依据。

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