> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 2026年2月中国PMI数据及债市关注点总结 ## 核心内容 2026年2月中国官方制造业PMI为49.0%，环比下降0.3个百分点；非制造业PMI为49.5%，环比上升0.1个百分点；综合PMI产出指数为49.5%，环比下降0.3个百分点。整体来看，2月PMI数据受春节假期影响显著，生产与新订单同步放缓，但部分分项指标显示出积极信号，值得关注。 ## 主要观点 ### 1. 制造业PMI：春节因素主导，生产拖累突出 - **供需关系**：新订单继续季节性下滑，收缩幅度加剧，预计3月将出现明显改善。 - **生产影响**：春节假期导致生产活动明显放缓，生产指数为49.6%，处于荣枯线以下，但幅度属正常范围。 - **外贸表现**：新出口订单环比下降2.8个百分点至45.0%，为2019年以来同期最低，表明外需存在不确定性，需关注后续出口波动。 - **价格变化**：出厂价格保持扩张斜率，购进价格指数有所回落，PPI环比或仍不弱，需警惕通胀预期。 - **库存情况**：由于春节假期影响，产成品库存被动去库加速，而原材料库存小幅回升，显示企业补库节奏放缓。 ### 2. 非制造业PMI：春节影响行业分化扩大 - **建筑业**：受春节停工影响，建筑业PMI环比下降0.6个百分点至48.2%，但新订单、从业人员、业务活动预期等分项均有所修复，表明后续投资需求可能回升。 - **服务业**：春节假期提振消费，服务业PMI环比上升0.2个百分点至49.7%，部分行业如零售、航空运输、住宿、餐饮和文体娱乐升至50%-55%的景气水平以上。 ## 关键信息 - **季节性影响**：春节在2月中旬的年份，3月PMI通常呈现高斜率修复，有望重返荣枯线以上。 - **债市关注点**： - **价格端**：出厂价格保持扩张，购进价格回落，PPI环比或依然不弱，叠加美伊冲突，需关注通胀担忧。 - **出口端**：新出口订单下滑幅度较大，或反映外需边际回落，需关注短期出口波动。 - **投资端**：新订单与业务活动预期修复，节后复工情况良好，投资需求可能蓄力，需关注3月数据验证。 - **风险提示**：价格回升超预期可能对市场产生影响。 ## 分项分析 ### （一）供需：生产放缓幅度超过订单 - 新订单环比下降0.6个百分点至48.6%，显示季节性下行趋势。 - “新订单-新出口订单”扩大至3.6%，表明出口订单收缩力度超过内需订单。 - 3月复工效应可能带来新订单的集中改善。 ### （二）外贸：出口订单收缩显著，关注外需边际波动 - 新出口订单环比下降2.8个百分点至45.0%，为2019年以来同期最低。 - 小型企业景气指数下降至44.8%，显示外需边际回落。 - 地缘政治风险与春节排产延后可能是导致出口订单下滑的主要因素。 ### （三）价格：出厂价格持稳、购进价格回落，PPI环比或依然不弱 - 原材料购进价格环比下降1.3个百分点至54.8%，涨幅放缓。 - 出厂价格保持扩张斜率，PPI环比或不弱，需警惕通胀信号。 - CRB工业现货价格增速放缓，叠加春节假期影响，购进价格支撑减弱。 ### （四）库存：放假影响产成品被动去库加速 - 产成品库存环比下降2.8个百分点至45.8%，显示春节假期导致库存被动去化。 - 原材料库存小幅回升0.1个百分点至47.5%，显示企业补库节奏放缓。 - 企业后续经营预期环比上升0.6个百分点，处于2022年以来的均值水平，显示市场信心有所恢复。 ## 未来展望 - 3月PMI有望高斜率修复，重返荣枯线以上。 - 投资需求可能蓄力，需关注3月数据验证。 - 外需波动和价格回升可能对市场产生持续影响，需警惕相关风险。 ## 附录：相关图表说明 - 图表1：2026年2月各分项对PMI拉动幅度。 - 图表2：2月制造业PMI继续收缩。 - 图表3：历年春节日期对一季度PMI节奏影响。 - 图表4：2月出厂价格环比持平1月，其他分项多下滑。 - 图表5：建筑业新订单与业务活动预期上行。 - 图表6：2月中旬春节假期拖累新订单环比下探。 - 图表7：PMI：主要原材料购进价格。 - 图表8：2月PPI环比或依然不弱。 - 图表9：PMI：产成品库存。 - 图表10：企业后续经营预期仍向上。 - 图表11：2013年以来建筑业PMI运行区间（剔除2020年）。 - 图表12：服务业PMI。 ## 研究团队信息 - **联席所长、固收首席分析师**：周冠南，SAC：S0360517090002 - **研究员**：靳晓航，S0360522080003 ## 法律声明 本资料仅面向华创证券客户中的金融机构专业投资者，普通投资者若使用本资料，可能因缺乏解读服务而产生理解偏差，进而造成投资损失。华创证券不承担因此产生的任何责任。未经授权，任何机构或个人不得修改、发送或复制本资料内容。