20260304-华创证券-春节影响之外的三点关注——2月制造业PMI点评_17页_2mb

2026年2月中国PMI数据及债市关注点总结

核心内容

2026年2月中国官方制造业PMI为49.0%，环比下降0.3个百分点；非制造业PMI为49.5%，环比上升0.1个百分点；综合PMI产出指数为49.5%，环比下降0.3个百分点。整体来看，2月PMI数据受春节假期影响显著，生产与新订单同步放缓，但部分分项指标显示出积极信号，值得关注。

主要观点

1. 制造业PMI：春节因素主导，生产拖累突出

• 供需关系：新订单继续季节性下滑，收缩幅度加剧，预计3月将出现明显改善。
• 生产影响：春节假期导致生产活动明显放缓，生产指数为49.6%，处于荣枯线以下，但幅度属正常范围。
• 外贸表现：新出口订单环比下降2.8个百分点至45.0%，为2019年以来同期最低，表明外需存在不确定性，需关注后续出口波动。
• 价格变化：出厂价格保持扩张斜率，购进价格指数有所回落，PPI环比或仍不弱，需警惕通胀预期。
• 库存情况：由于春节假期影响，产成品库存被动去库加速，而原材料库存小幅回升，显示企业补库节奏放缓。

2. 非制造业PMI：春节影响行业分化扩大

• 建筑业：受春节停工影响，建筑业PMI环比下降0.6个百分点至48.2%，但新订单、从业人员、业务活动预期等分项均有所修复，表明后续投资需求可能回升。
• 服务业：春节假期提振消费，服务业PMI环比上升0.2个百分点至49.7%，部分行业如零售、航空运输、住宿、餐饮和文体娱乐升至50%-55%的景气水平以上。

关键信息

• 季节性影响：春节在2月中旬的年份，3月PMI通常呈现高斜率修复，有望重返荣枯线以上。
• 债市关注点：
  • 价格端：出厂价格保持扩张，购进价格回落，PPI环比或依然不弱，叠加美伊冲突，需关注通胀担忧。
  • 出口端：新出口订单下滑幅度较大，或反映外需边际回落，需关注短期出口波动。
  • 投资端：新订单与业务活动预期修复，节后复工情况良好，投资需求可能蓄力，需关注3月数据验证。
• 风险提示：价格回升超预期可能对市场产生影响。

分项分析

（一）供需：生产放缓幅度超过订单

• 新订单环比下降0.6个百分点至48.6%，显示季节性下行趋势。
• “新订单-新出口订单”扩大至3.6%，表明出口订单收缩力度超过内需订单。
• 3月复工效应可能带来新订单的集中改善。

（二）外贸：出口订单收缩显著，关注外需边际波动

• 新出口订单环比下降2.8个百分点至45.0%，为2019年以来同期最低。
• 小型企业景气指数下降至44.8%，显示外需边际回落。
• 地缘政治风险与春节排产延后可能是导致出口订单下滑的主要因素。

（三）价格：出厂价格持稳、购进价格回落，PPI环比或依然不弱

• 原材料购进价格环比下降1.3个百分点至54.8%，涨幅放缓。
• 出厂价格保持扩张斜率，PPI环比或不弱，需警惕通胀信号。
• CRB工业现货价格增速放缓，叠加春节假期影响，购进价格支撑减弱。

（四）库存：放假影响产成品被动去库加速

• 产成品库存环比下降2.8个百分点至45.8%，显示春节假期导致库存被动去化。
• 原材料库存小幅回升0.1个百分点至47.5%，显示企业补库节奏放缓。
• 企业后续经营预期环比上升0.6个百分点，处于2022年以来的均值水平，显示市场信心有所恢复。

未来展望

• 3月PMI有望高斜率修复，重返荣枯线以上。
• 投资需求可能蓄力，需关注3月数据验证。
• 外需波动和价格回升可能对市场产生持续影响，需警惕相关风险。

附录：相关图表说明

• 图表1：2026年2月各分项对PMI拉动幅度。
• 图表2：2月制造业PMI继续收缩。
• 图表3：历年春节日期对一季度PMI节奏影响。
• 图表4：2月出厂价格环比持平1月，其他分项多下滑。
• 图表5：建筑业新订单与业务活动预期上行。
• 图表6：2月中旬春节假期拖累新订单环比下探。
• 图表7：PMI：主要原材料购进价格。
• 图表8：2月PPI环比或依然不弱。
• 图表9：PMI：产成品库存。
• 图表10：企业后续经营预期仍向上。
• 图表11：2013年以来建筑业PMI运行区间（剔除2020年）。
• 图表12：服务业PMI。

研究团队信息

• 联席所长、固收首席分析师：周冠南，SAC：S0360517090002
• 研究员：靳晓航，S0360522080003

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