20150120-安信证券-康盛股份-002418.SZ-静待铝代铜爆发_定增带来新机遇_21页_1mb

康盛股份（002418.SZ）2015年1月20日深度分析总结

核心内容

康盛股份是一家国内制冷配件龙头企业，其主要产品包括内螺纹钢管、精密铜管、铝管、冷轧钢带、铜带、冰箱、冷柜、空调金属管路配件等。公司通过定增补充运营资金，改善财务状况，并推动“铝代铜”技术的应用，提升市场竞争力。

主要观点

• “铝代铜”业务前景广阔：公司早在2008年就已布局合金铝管路系统，具备技术优势，且在空调制冷系统中，合金铝材料在防腐蚀、防渗漏、抗压、可塑性、热交换性等方面已接近铜材料性能，具有显著的成本优势。
• 定增带来新机遇：公司于2014年12月获得证监会审批通过，计划非公开发行不超过1.5亿股，募集资金不超过9.98亿元，用于补充运营资金，预计可改善财务费用，提高盈利能力。
• 多元化发展战略：公司通过收购海尔两器业务和设立小贷公司，拓展了业务范围，增强了盈利能力。小贷公司2013年实现净利润2383万元，2014年上半年净利润1768万元，增长迅速。
• 财务费用下降：定增将降低公司债务规模，减少财务费用，提升盈利性。公司2014年前三季度财务费用为6610万元，同比下降明显。
• 投资建议：首次给予买入-A评级，目标价20元，对应2015年3.37倍PB。预计2014-2016年公司营业收入将分别达到16.94亿元、20.46亿元、24.89亿元，净利润分别为-1600万元、4730万元、8580万元，EPS分别为-0.07元、0.125元、0.23元。
• 风险提示：铝代铜推进不达预期、终端消费不振风险。

关键信息

业务发展

• 制冷配件龙头：公司产品覆盖制冷钢管、铝管、铜管、配件等，市场占有率高，特别是在冷凝管方面达到50%以上。
• 铝代铜趋势：随着技术成熟和成本优势，铝代铜在空调、汽车空调等领域逐渐普及，公司有望从中受益。
• 小贷公司：康盛小贷公司成为公司新的利润增长点，2014年上半年实现净利润1768万元，同比增长67%。

财务状况

• 定增计划：公司计划非公开发行不超过1.5亿股，募集资金不超过9.98亿元，用于补充运营资金，降低财务费用。
• 财务费用：2013年财务费用高达7112万元，定增后有望大幅下降。
• 资产负债率：2013年资产负债率为49.02%，定增后将有所改善。

定增对象

• 浙江润成：与公司为同一实际控制人，布局新能源汽车和无人机领域，具备较强资源和产业协同能力。
• 星河资本、拓洋投资：均为中植资本全资子公司，具备强大的资本整合能力，将为公司提供资源支持。

投资建议

• 盈利预测：预计2014-2016年营业收入分别为16.94亿元、20.46亿元、24.89亿元，净利润分别为-1600万元、4730万元、8580万元。
• 估值：2015年BVPS为5.94元，目标价20元，对应2015年3.37倍PB。

风险提示

• 铝代铜推进不达预期：技术推广速度可能低于预期，影响公司业绩。
• 终端消费不振：家电行业增速放缓，可能影响公司销售。

未来展望

随着“铝代铜”技术的成熟和应用，公司有望在这一领域实现快速增长。定增将改善公司财务结构，降低财务费用，提升盈利性。公司还通过收购和多元化布局，拓展业务范围，增强市场竞争力。未来，公司将继续推进“铝代铜”和新能源汽车等领域的战略发展，实现转型升级。