20151208-安信证券-康盛股份-002418.SZ-打通产业闭环_新能源汽车新星崛起_21页_1mb

康盛股份（002418.SZ）2015年总结

核心内容

康盛股份（002418.SZ）在2015年实现了从传统制冷配件业务向新能源汽车产业链的全面转型，传统业务在“铝代铜”技术推动下实现扭亏为盈，新能源汽车业务则通过引入中植资本和收购三家子公司，构建了完整的产业链闭环。公司还通过收购富嘉租赁，进一步拓展到“制造-销售-租赁-服务”全产业链商业模式。

主要观点

• 传统业务突破：公司2015年前三季度归母净利润达6762万元，同比增长479%，全年预计实现净利润0.8-1.0亿元，实现扭亏为盈。
• “铝代铜”技术优势：在原材料成本、外形结构、效率和环保方面具有明显优势，市场空间预计达300亿-400亿元，公司已具备领先技术布局。
• 新能源汽车全产业链布局：通过引入中植资本，完成对成都联腾、荆州新动力和合肥卡诺的收购，掌握电机、电控和电空调核心技术，并托管中植新能源汽车，实现从零部件到整车的产业链整合。
• 富嘉租赁收购：公司以现金收购富嘉租赁75%股权，交易作价6.75亿元，承诺业绩分别不低于0.7亿、1亿和1.4亿元，为新能源汽车业务提供销售和租赁支持。

关键信息

传统业务

• 公司简介：康盛股份是国内制冷管路件龙头，产品包括制冷钢管、铝管、铜管等，市场占有率高，客户涵盖海尔、美的、西门子等知名企业。
• 业绩表现：
  • 2015年前三季度归母净利润为6762万元，同比增长479%。
  • 2015年全年预计实现净利润0.8-1.0亿元，扭转2014年亏损局面。
• “铝代铜”进展：
  • 成本优势明显，铜价约为铝价的3倍以上。
  • 2014年家用空调产量约1.57亿台，估算“铝代铜”市场空间达300亿-400亿元。
  • 2015年1-9月制冷铝管销售收入为33,449.09万元，公司“铝代铜”技术处于行业领先地位。

新能源汽车布局

• 引入中植资本：公司完成非公开发行，引入中植资本，成为第二大股东，推动新能源汽车平台建设。
• 收购三大核心企业：
  • 成都联腾：提供新能源汽车电驱动系统，2015年预计净利润1.83亿元，2016年和2017年分别增长至2.19亿元和2.70亿元。
  • 荆州新动力：专业电机制造商，2015年预计净利润1.52亿元，2016年和2017年分别增长至1.85亿元和2.26亿元。
  • 合肥卡诺：汽车空调制造商，2015年预计净利润1.47亿元，2016年和2017年分别增长至1.53亿元和1.96亿元。
• 中植新能源汽车：
  • 托管中植新能源汽车，计划将该公司纳入康盛股份。
  • 与一汽客车（成都）合作，获得客车生产资质。
  • 与中航复合材料合作，研发碳纤维车身，目标续航里程超过500公里。
  • 锂电生产线建成投产，打通中游零部件到下游整车。
• 销售与运营平台：
  • 与庞大集团、国泰蓝天等合作，建立销售和运营平台，实现多维度销售模式。

富嘉租赁收购

• 交易情况：公司以现金收购富嘉租赁75%股权，交易作价6.75亿元。
• 业绩承诺：富嘉租赁2015年、2016年和2017年净利润分别不低于7,000万元、10,000万元和14,000万元。
• 商业模式：通过融资租赁模式，降低客户购置成本，促进新能源汽车销售。

盈利预测

• 传统业务预测：
  • 2015年：净利润4080万元，EPS为0.11元。
  • 2016年：净利润6310万元，EPS为0.17元。
  • 2017年：净利润6920万元，EPS为0.18元。
• 新能源汽车业务预测：
  • 成都联腾、荆州新动力和合肥卡诺对赌净利润分别为5,000万元、6,500万元和8,500万元。
  • 富嘉租赁预计净利润分别为7,000万元、10,000万元和14,000万元。
• 总净利润预测：
  • 2015年：9,080万元。
  • 2016年：22,800万元。
  • 2017年：29,400万元。
• 目标估值：给予12个月目标市值200亿元，对应目标价52.77元。

风险提示

• 铝代铜进展不及预期：可能影响传统业务增长。
• 客车生产不及预期：可能影响新能源汽车业务的盈利能力。

财务数据概览

营收与净利润（单位：百万元）

股东权益与财务费用（单位：百万元）

市盈率与市净率（倍）

净利润率与ROE（%）

总结

康盛股份在2015年实现了从传统制冷业务向新能源汽车全产业链的转型，传统业务通过“铝代铜”技术实现扭亏为盈，新能源汽车业务通过定增引入中植资本，完成对三家核心企业的收购，并托管中植新能源汽车，形成完整的产业链闭环。此外，公司通过收购富嘉租赁，进一步拓展至“制造-销售-租赁-服务”模式，提升整体盈利能力。公司预计2015-2017年总净利润分别为9,080万元、22,800万元和29,400万元，对应目标市值200亿元，目标价52.77元。然而，公司也面临铝代铜和客车生产不及预期等风险。