20160507-兴业证券-债券周度回顾_利率震荡_信用中等久期下行_14页_855kb

债券市场周度回顾总结（2016.5.2-2016.5.8）

核心内容

本报告分析了2016年5月2日至5月8日期间中国债券市场的运行情况，涵盖利率债与信用债的市场表现、资金面变化、市场情绪及信用风险事件。整体来看，市场在资金面宽松与政策利好下出现阶段性修复，但信用债市场仍面临较大风险。

主要观点

资金面

• 资金利率全线回落，主要受益于：

  • 营改增补充细则出台，将持有政金债、质押回购的利息收入纳入免税范围，缓解市场对税收成本的担忧；
  • 前期跨月资金释放量较大，尽管本周公开市场操作净回笼2200亿，流动性仍呈现边际宽松；
  • 央行将PSL作为常态化工具，提升了市场对中长期流动性供给的预期。

• 资金面边际宽松，带动短端品种上行，但长端品种收益率曲线陡峭化下行。

利率债市场

• 一级市场：地方政府债发行锐减至521亿，新债中标利率多数高于预期，但幅度有限；认购倍数收窄，反映市场仍存谨慎情绪。

• 二级市场：国开收益率曲线陡峭化下行，主要因素包括：

  • 资金面改善；
  • 政金债持有成本担忧消除；
  • 商品价格向下调整，风险偏好回落；
  • 市场结构脆弱，交易盘短期获利加剧收益率波动；
  • 对下周经济数据预期不一致影响市场情绪。

• 利率债带动下，中等久期品种收益率下行，但高收益个券调整幅度明显。

关键信息

信用债市场

• 一级市场：短融和中票发行大幅回落，分别降至43%和72%，新债供给仅为889亿，净融资量为负，反映市场发行意愿下降。

• 二级市场：中等久期品种收益率下行，中高等级品种修复更为明显，主要影响因素包括：

  • 利率债带动和资金价格回落；
  • 高等级品种交易价值凸显；
  • 信用利差收窄，流动性较好的中短久期品种利差有一定保护；
  • 蒙奈伦违约事件影响有限，因其已提前公布兑付风险提示；
  • 城投提前兑付取消，缓解了信用风险蔓延的担忧。

• 信用债的三大风险仍存在：

  • 重周期行业利差阶段回落后再创新高；
  • 违约概率上升；
  • 集中到期和评级下调压力。

评级与建议

• 投资建议：

  • 推荐：相对表现优于市场；
  • 中性：相对表现与市场持平；
  • 回避：相对表现弱于市场。

• 公司评级：

  • 买入：相对大盘涨幅大于15%；
  • 增持：相对大盘涨幅在5%～15%之间；
  • 中性：相对大盘涨幅在-5%～5%；
  • 减持：相对大盘涨幅小于-5%。

信用评级调整

• 上调：

  • 16三安MTN001、13三安MTN3、13三安MTN2、13三安MTN1等债券，因其在LED行业中的龙头地位、技术优势、盈利增长和政策支持。

• 下调：

  • 11蒙奈伦债、11蒙奈伦、ST奈伦债等，因奈伦集团经营困难，多笔债务无法偿还，主要资产被查封冻结，构成实质违约。

交易提示

• 下周主要事件包括：
  • 基本面数据：4月CPI同比、4月PPI同比、4月规模以上工业增加值同比、4月社会消费品零售总额同比等；
  • 海外因素：美国首次申请失业救济人数、零售销售环比、PPI环比、密歇根大学消费者信心指数初值等；
  • 公开市场操作：逆回购到期、新债缴款等。

联系方式

• 研究助理：左大勇、池光胜、李蕙荃
• 联系方式：tangyue@xyzq.com.cn
• 机构销售经理：
  • 上海地区：罗龙飞、盛英君、杨忱、冯诚、顾超、胡岩、王政、王溪、李远帆、李昇、杨剑、王维宇；
  • 北京地区：朱圣诞、肖霞、刘晓浏、何嘉、郑小平、吴磊；
  • 深圳地区：朱元彧、李昇、杨剑、邵景丽；
  • 海外地区：刘易容、徐皓、张珍岚、曾雅琪、赵新莉、刘俊文、徐瑞、唐怡、杨雪婷、韩立峰；
  • 港股团队：丁先树、郑梁燕、阳焓、王子良、孙博轶。

风险提示

• 信用债市场仍面临违约概率上升、集中到期和评级下调等压力；
• 投资者应转变信用债投资理念，避免投资弱势行业的劣质企业；
• 市场情绪受经济数据预期不一致影响，需保持谨慎。

附注

• 报告内容来源于Wind，兴业证券研究所；
• 投资建议仅供参考，不构成投资决策依据；
• 报告版权归兴业证券所有，未经授权不得复制、转载或分发。