专题报告：新一轮全球货币宽松，原因、影响和展望恒大研究院-24页_1mb

新一轮全球货币宽松：原因、影响与展望

核心内容概述

新一轮全球货币宽松政策在2019年开启，全球近30家央行宣布降息，包括美国、欧洲、日本、印度、土耳其、中国等国家。此轮宽松周期与2008年金融危机后的宽松周期有相似之处，但存在显著差异，特别是在全球合作、传导机制、经济下滑程度和货币政策空间方面。

主要观点

1. 全球货币宽松背景与过程

• 发达经济体：美国、欧盟、日本经济增速放缓，面临库存周期、产能周期下行，以及贸易摩擦带来的冲击。

  • 美国经济增速放缓，出口和投资走弱，消费短期仍有韧性但薪资增速持续下行。
  • 欧盟经济基本停滞，德国作为“火车头”经济失速，英国脱欧负面影响显现。
  • 日本受外需疲软和消费税上调影响，经济下行压力加大。

• 发展中经济体：东南亚地区相对平稳，越南出口大幅增长；拉美地区经济下滑，巴西、阿根廷等国家面临高失业率和汇率贬值问题。

• 贸易摩擦：中美欧日等主要经济体纷纷降息，新一轮货币宽松开启。

2. 本轮宽松与2008年金融危机的比较

• 相同点：

  • 两轮宽松均发生在全球经济下行压力加大背景下。
  • 均出现收益率曲线倒挂，市场对经济衰退担忧加剧。

• 不同点：

  • 全球合作：2008年时期经济全球化程度高，而当前逆全球化和民粹主义抬头。
  • 传导机制：2008年金融危机是金融市场泡沫破裂传导至实体经济，而本轮经济放缓主要是经济周期性放缓叠加贸易摩擦对实体经济的冲击。
  • 经济下滑程度：2008年金融危机期间全球经济陷入衰退，而当前全球经济放缓但尚未陷入衰退。
  • 货币政策空间：当前全球货币政策空间较2008年时期有所压缩，部分经济体已实施负利率和长期低利率。

3. 全球货币宽松的影响

• 经济方面：

  • 短期部分对冲经济下行压力，但对实体经济促进作用有限。
  • 依赖放水刺激经济难以持续，需通过改革释放增长潜力。

• 金融市场方面：

  • 货币宽松将在一定程度上提振资产价格，尤其是股市和房地产。
  • 但若缺乏配套改革，可能加剧贫富差距。

• 收入分配方面：

  • 货币宽松将加剧贫富分化，富裕阶层受益更多，中低收入群体面临更大压力。
  • 美国基尼系数持续上升，贫富差距扩大。

4. 未来全球宽松空间有限

• 发达经济体：

  • 美国、欧洲、日本的货币政策空间受限，利率已处于低位，进一步降息空间有限。
  • 负利率政策已成为常态，但边际效果减弱，央行扩表能力承压。

• 新兴经济体：

  • 多数国家跟随宽松政策，如泰国、马来西亚、巴西、墨西哥等。
  • 中国货币政策空间相对充裕，实施“不一样的宽松”，通过改革推动经济向高质量发展转型。

关键信息总结

• 宽松政策原因：全球经济下行压力加大、贸易摩擦升级、债务周期顶部、贫富差距扩大。
• 宽松政策影响：
  • 短期：对冲经济下行压力，提振资产价格。
  • 长期：可能加剧贫富分化，推升全球杠杆率。
• 宽松政策局限性：
  • 货币宽松对实体经济促进作用有限。
  • 货币宽松难以持续，需配合财政政策和结构性改革。
• 中国政策特色：
  • 实施“不一样的宽松”，保持货币政策定力。
  • 通过降准、降息、LPR改革等手段降低融资成本。
  • 强调“三稳”政策，防止资产泡沫与金融风险。

未来建议

1. 多次小幅降息：引导实际利率下行，控制好节奏和力度。
2. 推进金融供给侧结构性改革：打通宽货币到宽信用的传导机制。
3. 加强政策协调：通过财政金融等宽信用政策降低实体经济融资成本。
4. 推动结构性改革：寻找新的经济增长点，扩大改革开放。

风险提示

• 全球贸易摩擦升级。
• 政策推动不及预期。
• 通胀与通缩并存，需警惕货币政策的制约。

图表摘要（关键数据）

• 图表17：全球降息潮开启。
• 图表18：8-11月三次降息。
• 图表19：两轮宽松开启，美债利率倒挂。
• 图表23：当前美国基准利率下调空间有限。
• 图表32：央行持有资产处于历史高位。
• 图表33：QE对冲经济下行边际效果递减。
• 图表34：美欧日政府部门杠杆率高企。
• 图表35：政府利息支出挤占其他支出空间。
• 图表38：新兴经济体跟随美国保持宽松措施。
• 图表40：准备金总水平的国际比较。
• 图表41：降息空间充足。

结论

新一轮全球货币宽松虽有助于缓解经济下行压力和提振资产价格，但若缺乏配套改革，可能加剧贫富差距与金融风险。未来全球宽松空间有限，中国在保持货币政策定力的同时，通过结构性改革推动经济转型，成为相对独立的宽松路径。