点评9月美联储降息：全球新一轮货币宽松，中国跟不跟-20190919-恒大研究院-16页_1mb

恒大研究院2019年9月19日宏观研究点评报告总结

核心观点

2019年9月19日，美联储宣布降息25个基点，联邦基金利率目标区间下调至 $1.75% - 2%$，反映出美联储内部意见分歧加剧。此次降息主要由于美国企业投资及出口疲软、全球经济放缓及地缘政治不确定性。尽管市场对降息预期一度降温，但美联储仍需通过降息对冲经济下行压力。

全球范围内，2019年以来已有近30家央行宣布降息，新一轮货币宽松开启。美欧日韩印俄澳等主要经济体均采取宽松政策，其中欧央行下调存款便利利率至 $-0.5%$，并启动新一轮QE；日本央行则考虑进一步负利率政策。新兴经济体如印度、埃及、土耳其等也纷纷降息。

当前世界经济处于长期债务周期顶部，货币宽松政策虽对资本市场有利，但对实体经济的促进作用有限，且可能加剧贫富差距与全球经贸体系割裂。历史数据显示，美联储在降息周期开始后，资本市场通常会迎来扩张，但欧日经验表明宽松政策对经济刺激边际递减。

主要观点与关键信息

1. 美联储降息背景与影响

• 降息原因：企业投资和出口疲软、全球经济放缓、地缘政治不确定性（如中美贸易摩擦、英国脱欧）。
• 内部分歧：7名票委预计2019年底前再次降息，5名委员认为维持利率不变，5名委员认为需再次加息。
• 政策信号：美联储整体信号“鹰鸽混杂”，点阵图显示2019-2020年不再降息，但鲍威尔表示不排除重启QE。
• 市场反应：CME期货市场对年内降息预期从54.2%下降，但市场利率快速上升，主因避险情绪下降与通胀预期升温。

2. 美国经济下行压力与先行指标

• 经济周期：美国经济处于库存周期、产能周期、房地产周期共振向下的阶段，周期性放缓叠加贸易摩擦影响。
• 经济数据：8月美国制造业PMI新订单降至47.2%，创2009年5月以来新低；OECD领先指标持续下行，预示未来2-3季度经济仍将放缓。
• 消费与通胀：美国消费依然稳健，但核心CPI超预期上行，加剧市场对“滞胀”的担忧。
• 政治影响：特朗普民调落后，铁锈州对其不满上升，推动其施压美联储降息。

3. 美联储货币政策框架受挑战

• 流动性危机：9月16-17日隔夜回购协议利率飙升至 $10%$，联邦基金利率突破 $2.3%$，美联储被迫释放流动性。
• 缩表影响：美联储缩表导致银行储备金下降，市场流动性紧张。
• 财政赤字：美国财政赤字已回到2012年水平，国债发行冲击市场流动性。
• 政策工具调整：美联储可能重启QE或创设新型货币政策工具以应对流动性问题。

4. 全球货币宽松与经济影响

• 宽松趋势：全球新一轮货币宽松开启，负利率债券规模快速上升，主要央行通过降息和扩表释放流动性。
• 经济影响：宽松政策利好资本市场，但对实体经济促进有限，且可能加剧贫富差距与社会矛盾。
• 结构性问题：欧盟内部矛盾、财政与货币政策割裂、日本老龄化问题限制宽松政策效果。

5. 中国货币政策建议

• 宽松空间：中国货币政策宽松空间已打开，MLF利率处于历史高位，降息空间充足。
• 政策建议：建议多次小幅调整LPR利率，通过降准和MLF利率下调引导实际利率下行，完善利率市场化机制。
• 传导渠道：需打通宽货币到宽信用的传导路径，包括信贷、利率、资产价格和预期渠道。
• 风险提示：美国经济超预期、中美贸易摩擦升级等可能影响政策走向。

结论

本次美联储降息反映全球经济下行压力与内部政策分歧，全球货币宽松趋势加剧。中国应把握降息时机，通过LPR和MLF工具实现利率下行，推动利率市场化改革，同时需警惕宽松政策对社会结构的长期影响。未来两年中国经济增速将下降约0.5个百分点，政策需兼顾短期刺激与长期改革。