20240524-华鑫证券-休闲食品板块2023年及2024Q1总结_渠道转型红利释放_盈利端增长可期_25页_1mb

行业增长与渠道转型红利
2023年行业营收75545亿元（+4%），归母净利润5127亿元（+19%），2024Q1营收20787亿元（+16%），归母净利润1731亿元（+18%）。零食量贩渠道拉动增长，行业利润端显著改善，主要受益于规模效应与费用优化。

费用率优化与盈利弹性
2023年销售费用率同比下降1pct至1425%，管理费用率微降0.01pct至578%。2024Q1销售费用率短期上升，但长期费率下行趋势明确，叠加原材料价格回落，行业盈利能力保持稳定或改善。

公司表现分化明显

• 三只松鼠：利润端增速亮眼，高端性价比战略短期调整毛利率，长期费用优化提升净利率。
• 盐津铺子/劲仔食品/甘源食品：业绩高增，渠道多元化与产品结构升级协同发力。
• 洽洽食品：一季度超预期，成本改善与渠道拓展支撑利润修复。
• 良品铺子：短期利润承压（一次性降价），长期品牌策略调整释放潜力。
• 有友食品：线上线下渠道协同初显成效，毛利率与净利率改善空间待挖掘。

投资建议
维持“推荐”评级，重点推荐盐津铺子、劲仔食品、甘源食品（三剑客），关注利基机会明显的三只松鼠、良品铺子、洽洽食品及西麦食品。风险包括宏观经济波动、行业竞争加剧及政策变动。