20160829-大和证券-Asia_Pacific_Daily_77页_6mb

文档总结

核心内容

本文档是一份由Daiwa发布的投资研究报告，涵盖了多个亚洲市场的股票分析、行业趋势以及公司财务数据。主要关注点包括澳门博彩业的表分配情况、北京首都国际机场的财务表现、以及各地区指数的表现和估值分析。

主要观点

澳门博彩业

• 评级：负面
• 关键点：
  • 澳门博彩业面临供过于求的问题，政府对新博彩设施的扩张持谨慎态度。
  • Wynn Palace的博彩桌数分配是历史最低，显示出政府对行业供需失衡的担忧。
  • 当前博彩桌数已耗尽年度指导上限，尚未开业的运营商面临最大的风险。
  • 随着运营商之间的不平等加剧，博彩桌数可能在特许经营权续期时面临削减和再平衡。

北京首都国际机场 (694 HK)

• 净收入增长：9.5% YoY
• 运营利润率提升：34.1%
• 建议：下调评级至“Underperform”
• 原因：
  • 当前估值（18倍2016E市盈率）不再便宜。
  • 2016-18E收入增长预期下调，预计增长率为2-4%。
  • 2016-18E运营利润率预计提高0.3-0.5个百分点。
  • 预计2016年目标价为HKD8.40，较之前上调。

关键信息

表分配影响

• Wynn Palace的表分配是历史最低，显示政府对市场供需的控制。
• 现有表分配已达到年度指导上限，尚未开业的运营商面临较大风险。
• 特许经营权续期可能带来表数削减，加剧运营商间的不平等。

北京首都国际机场财务表现

• 1H16净收入增长9.5% YoY，优于预期。
• 运营费用增长缓慢，导致运营利润率上升。
• 2H16运营费用预计维持平稳，但客流量增长可能放缓。
• 非航空业务收入表现不佳，广告收入下降9% YoY。

估值分析

• 目标价调整：从HKD8.10上调至HKD8.40。
• 当前估值：18倍2016E市盈率，不再便宜。
• 预期2016-18E每股收益（EPS）增长分别为10.3%、6.6%、5.9%。
• 2016-18E每股收益低于共识，主要因对客流量增长的悲观预期。

行业趋势与公司动态

• AAC Technologies (2018 HK)：目标价上调21.2%至HKD94.50，评级从“Buy”调至“Hold”。
• China Life Insurance (2628 HK)：产品品质仍是主要担忧。
• PICC Property and Casualty (2328 HK)：不利的收入结构变化。
• Shenzhen International (152 HK)：估值合理，但存在风险。
• KWG Property (1813 HK)：利润率高，正在扩大土地储备。
• Stella International (1836 HK)：被低估但已准备好复苏。
• Fubon Financial Holding (2881 TT)：预计下半年投资回报改善。
• Singapore Medical Group (SMG SP)：寻找增长机会。

评级调整

• Wynn Macau (1128 HK)：评级为“Sell”，目标价为HKD9.50。
• Sands China (1928 HK)：评级为“Sell”，目标价为HKD26.30。
• 其他公司：
  • Genting Malaysia (GENM MK)：评级为“Buy”。
  • YTL Corporation (YTL MK)：评级为“Hold”。
  • Genting Plant (GENP MK)：评级为“Sell”。
  • Eastern & Oriental (EAST MK)：评级为“Buy”。
  • Sunway Construction (SCGB MK)：评级为“Buy”。
  • Tropicana (TRCB MK)：评级为“Buy”。
  • PTT Global Chemical (PTTGC TB)：评级为“Buy”。
  • United Tractors (UNTR IJ)：评级为“Buy”。

事件与会议

• Daiwa Investment Conference：2016年11月8日至11日，地点：香港。
• 公司路演（Roadshow）：2016年8月29日至31日，包括多个公司如Texhong Textiles、PICC Group、China Resources Power等。

区域指数表现

• TPX：1D -1.3%，1M -1.5%，YTD -16.8%。
• HSCEI：1D 0.5%，1M 5.4%，YTD -1.1%。
• HSI：1D 0.4%，1M 3.5%，YTD 4.5%。
• KOSPI：1D -0.3%，1M 0.5%，YTD 3.9%。
• TWSE：1D 0.2%，1M 1.2%，YTD 9.5%。
• SENSEX：1D -0.2%，1M -0.7%，YTD 6.4%。
• FSSTI：1D -0.7%，1M -2.6%，YTD -0.9%。
• FBMKLCI：1D 0.2%，1M 1.3%，YTD -0.6%。
• SET：1D 0.3%，1M 3.0%，YTD 20.3%。
• PCOMP：1D -0.1%，1M -2.2%，YTD 12.9%。

投资建议

• 谨慎对待博彩业基本面，预计政府将控制行业增长以减少对博彩的依赖。
• 对北京首都国际机场，由于收入增长预期下调，建议投资者谨慎。
• 部分公司如AAC Technologies和PTT Global Chemical仍具投资价值，但需关注行业动态。

其他信息

DCF估值分析

• 目标杠杆率（债务/资本）：32.0%
• 市场风险溢价：10.4%
• 无风险利率：2.0%
• 债务成本：3.7%
• 股权成本：10.1%
• 加权平均资本成本（WACC）：7.8%
• DCF估值：企业价值（CNYm）39,853，股权价值（CNYm）30,362，每股价值（HKD）8.40。

DCF敏感性分析

• 不同折现率下的估值变化：
  • 折现率5.3%：每股价值HKD9.90
  • 折现率5.8%：每股价值HKD9.60
  • 折现率6.3%：每股价值HKD9.30
  • 折现率6.8%：每股价值HKD9.00
  • 折现率7.3%：每股价值HKD8.70
  • 折现率7.8%：每股价值HKD8.40
  • 折现率8.3%：每股价值HKD8.10

同业比较

• 北京首都国际机场与其他亚洲机场的估值对比：
  • Guangzhou Baiyun International Airport (600004 CH)：评级“NR”，市盈率25.9倍。
  • Shanghai International Airport (600009 CH)：评级“NR”，市盈率12.5倍。
  • Xiamen International Airport (600897 CH)：评级“NR”，市盈率15.2倍。
  • Shenzhen Airport Co (000089 CH)：评级“NR”，市盈率30.0倍。
  • Airports Of Thailand Pcl (AOT TB)：评级“Buy”，市盈率30.3倍。
  • Malaysia Airports Holdings Bhd (MAHB MK)：评级“Sell”，市盈率106.8倍。
  • Auckland International Airport Ltd (AIA NZ)：评级“NR”，市盈率40.2倍。
  • Japan Airport Terminal Co (9706 JP)：评级“NR”，市盈率33.5倍。

总结

• 澳门博彩业面临严峻挑战，政府严格控制新博彩设施的分配，可能导致行业再平衡。
• 北京首都国际机场表现稳健，但未来增长受限，建议投资者谨慎。
• 部分公司如AAC Technologies和PTT Global Chemical仍具投资潜力，但需关注行业变化。
• 整体市场估值存在差异，需结合具体公司情况分析。