20211031-山西证券-泸州老窖-000568.SZ-Q3业绩环比提速_净利率不断提升_5页

泸州老窖三季报点评总结

核心内容

泸州老窖（000568.SZ）在2021年前三季度实现营业收入141.1亿元，同比增长21.65%；归属于母公司所有者的净利润为62.76亿元，同比增长30.32%。公司单季度Q3营业收入为47.93亿元，同比增长20.89%，净利润为20.49亿元，同比增长28.48%，业绩环比提速，利润略超预期。公司整体盈利能力不断提升，销售净利率达44.57%，同比增加3.28个百分点；销售毛利率为86.3%，同比增加2.73个百分点。

主要观点

• 业绩增长显著：公司前三季度实现稳健增长，收入与利润均高于行业平均水平，显示出较强的市场竞争力。
• 产品结构优化：中高档酒类销售收入增长显著，推动整体业绩提升。国窖1573已站稳高端市场前三，与泸州老窖1952共同成为引领公司第一曲线复兴的核心产品。次高端产品如泸州老窖特曲、百年泸州老窖窖龄酒等量价稳步提升，塔基产品品牌形象与价格全面重塑，定制酒成为重要增长极。
• 盈利能力增强：公司销售净利率与毛利率持续上升，主要得益于中高端产品占比提升。费用率整体下降，尤其是销售费用率减少，显示公司运营效率提高。
• 现金流状况良好：2021年前三季度经营活动产生的现金流量净额为39.56亿元，同比增长41.42%。Q3末合同负债增加，表明渠道信心稳定。
• 战略与激励措施：公司推出股权激励计划，覆盖管理人员和技术骨干，激励力度大，有助于实现“十四五”战略目标，即重回中国白酒行业前三。预计2022-2023年公司增速将超过25%，进一步推动业绩增长。
• 投资建议：分析师维持“买入”评级，认为公司有望完成全年营收增长目标。中长期内，受益于千元价格带扩容及茅台酒供不应求，国窖的量价增长空间充足，公司具备长期增长潜力。

关键信息

财务数据概览

财务比率分析

• 成长能力：
  • 营业收入增长率：23.20%（2021E）
  • 营业利润增长率：25.36%（2021E）
  • 归属母公司净利润增长率：25.46%（2021E）
• 获利能力：
  • 毛利率：82.45%（2021E）
  • 净利率：36.73%（2021E）
  • ROE：27.89%（2021E）
  • ROIC：48.45%（2021E）
• 偿债能力：
  • 资产负债率：29.91%（2021E）
  • 流动比率：2.63（2021E）
  • 速动比率：2.21（2021E）
• 营运能力：
  • 总资产周转率：0.56（2021E）
  • 应收账款周转率：2233.61（2021E）
  • 应付账款周转率：8.25（2021E）

风险提示

• 食品安全风险：作为食品饮料行业企业，存在食品安全方面的潜在风险。
• 宏观经济下行风险：若宏观经济下行，可能对高端酒类价格造成压力，影响公司盈利能力。

投资评级说明

• 股票投资评级：
  • 买入：相对强于市场表现20%以上
  • 增持：相对强于市场表现5%~20%
  • 中性：相对市场表现-5%~+5%
  • 减持：相对弱于市场表现5%以下
• 行业投资评级：
  • 看好：行业超越市场整体表现
  • 中性：行业与整体市场表现基本持平
  • 看淡：行业弱于整体市场表现

分析师信息

• 分析师：和芳芳
• 执业登记编码：S0760519110004
• 联系方式：
  • 邮箱：hefangfang@sxzq.com
  • 地址：太原市府西街69号国贸中心A座28层
  • 北京市西城区平安里西大街28号中海国际中心七层
  • 电话：0351-8686981（太原） / 010-83496336（北京）

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