有色金属行业：价格高歌“锰”进，环保压制供给-20180731-兴业证券-15页-1mb

有色金属行业研究报告总结

核心内容概述

本报告分析了2018年上半年电解锰价格大幅上涨的原因，指出供给端收缩和需求端支撑是推动锰价上涨的主要因素。电解锰价格同比上涨73%，达到19200元/吨，创下2011年以来新高，钢厂招标价也同步上涨，反映出市场对锰的需求持续增强。

主要观点

供给端：环保限制导致产能收缩

• 生产集中区域：国内电解锰生产主要集中在“锰三角”地区（湖南、贵州、重庆）和宁夏，其中宁夏产能占比最高，达30.41%。
• 环保影响：电解锰生产过程污染严重，尤其是氨氮污染，导致多地电解锰企业因环保问题出现减产或停产。2016年第一轮环保督查后，2018年环保力度进一步加强，影响了“锰三角”与宁夏等主产区的产能。
• 产能数据：2018年6月全国电解锰产能利用率降至60%，开工率降至45%，产量同比下降16%至98600吨。
• 企业停产情况：宁夏天元锰业、贵州天磁锰业、湖南兴银锰业等企业因环保整治、设备故障或政策影响出现停产或减产，其中天元锰业占全国产能约30%，其停产对市场情绪产生较大冲击。
• 环保影响持续：环保治理不达标的企业可能面临持续性停产，正常运行企业需加大环保投入，进一步推升生产成本，支撑锰价中枢上移。

需求端：钢材需求强劲支撑锰需求

• 锰的主要用途：约90%-95%的锰用于钢铁行业，主要作为脱氧剂和脱硫剂，提高钢材性能。
• 钢材需求表现：2018年钢材库存持续下降，成交量保持高位，反映需求韧性较强。随着“金九银十”旺季来临，钢材需求有望进一步提升。
• 政策支持：积极的财政政策和扩内需政策可能推动下半年基建需求回暖，间接促进钢材产量和锰需求增长。
• 钢材产量数据：2018年上半年钢材产量同比增长较快，预计Q3将继续保持高增长，进一步拉动锰需求。

关键信息

价格表现

• 电解锰价格同比上涨73%，达到19200元/吨。
• 山西太钢8月电解锰招标价上涨至21500元/吨，环比上涨6700元/吨。
• 钢材成交量维持在18万吨/日的较高水平，反映市场需求强劲。

产能与产量

• 全国电解锰产能约263.1万吨，主要集中在“锰三角”与宁夏。
• 2018年6月全国电解锰产量为98600吨，同比下降16%。
• 5月以来产能利用率和开工率显著下降，反映环保整治对供给端的压制。

环保问题

• 电解锰生产过程中的氨氮污染严重，废水、废渣、废气中氨氮浓度远超国家排放标准。
• 2018年环保督查常态化，对“锰三角”及宁夏地区企业影响较大，部分企业因环保问题停产。
• 液氨运输和工艺过程中存在安全隐患，易引发爆炸和中毒事故。

钢材需求支撑

• 2018年1-4月房屋新开工面积同比增长7.3%，5、6月因环保限产预期，房企加快施工进度。
• 汽车产量同比增长较快，显示制造业需求增强。
• 钢材产量保持增长，预计Q3继续走强，对锰需求形成支撑。

风险提示

• 环保力度不及预期：若环保政策放松，可能导致电解锰复产速度加快，影响价格上涨。
• 钢材需求不及预期：若钢材下游需求疲软，可能对锰需求形成压制。
• 电解锰复产超预期：部分企业可能提前复产，增加市场供给。
• 其他风险：包括政策变化、市场波动、企业经营风险等。

图表与数据

• 图1：电解锰价格同比上涨73%。
• 图2：主要锰产品分类。
• 图3：世界锰资源储量分布及产业链结构。
• 图4：90%-95%的锰用于钢铁生产。
• 图5：中国为全球电解锰产量第一大国。
• 图6：中国是全球最大的锰出口国。
• 图7：电解锰产能分布。
• 图8：电解锰生产工艺流程。
• 图9：浸出液净化工艺。
• 图10：电解锰氨氮污染来源。
• 图11：5月以来产能利用率大幅下降。
• 图12：5月以来电解锰开工率显著降低。
• 图13：2018年各月电解锰产量同比均有下降。
• 图14：螺纹钢库存环比下降。
• 图15：中板库存小幅增长但仍处于低位。
• 图16：房屋新开工面积增速回升。
• 图17：汽车产量同比增长较快。
• 图18：2018年全国钢材产量同比增长较快。

表格信息

• 表1：宁夏天元锰业为国内电解锰第一大企业。
• 表2：电解锰生产固废产生量及主要成分。
• 表3：部分电解锰企业停产/减产情况。
• 表4：电解锰供需平衡表（2015-2020年预测）。

总结

本报告指出，2018年上半年电解锰价格大幅上涨，主要由供给端收缩和需求端支撑共同推动。环保政策收紧导致“锰三角”及宁夏地区电解锰企业大量停产或减产，造成供给紧张。同时，钢材需求保持强劲，尤其在“金九银十”旺季和政策支持下，有望进一步拉动锰需求。尽管存在复产超预期、需求不及预期等风险，但当前供需格局改善，预计锰价将维持高位。