20160629-招商证券-股市流动性研究之三_银行资金入市渠道及监管影响_14页_863kb

报告摘要

A股市场资金流动与监管影响分析总结

核心内容概述

本报告分析了2016年A股市场资金流动的主要来源、结构及监管政策对资金入市的影响。重点探讨了银行理财、保险资金、信托、券商资管、互联网金融等渠道对二级市场资金的贡献，以及在监管趋严背景下，资金入市方式的变化和对资产价格的冲击。

主要观点与关键信息

一、A股二级市场主要资金来源

银行理财/自营资金：是A股市场增量资金的主要潜在来源，2015年底规模达23.52万亿元。
证券融资：包括融资融券、股票质押等，为市场提供杠杆资金。
保险资金：配置以固定收益类资产为主，权益类资产占比相对较低。
信托资金：通过结构化产品、伞形信托等方式参与市场。
基金子公司、公募基金、QFII、RQFII、沪股通：均为重要的资金来源，但规模相对较小。
实业资金：因投资回报率下降，部分资金转向金融市场。
国家队资金：主要用于稳定市场，如证金公司参与救市。

二、增量空间主要在固收投资比重较高的领域

资产配置荒：由于非标资产受限和高收益资产减少，银行、保险等机构倾向于增加权益类资产配置。
监管套利：资管机构通过结构化产品和通道业务规避监管限制，进行跨市场、跨产品配置。
风险偏好约束：机构投资者普遍风险偏好较低，导致对非标债权资产的配置较高。

三、银行资金：规模及入市渠道

银行资金类型：包括信贷资金、自营资金、理财资金，均不能直接入市。
入市渠道：
- 伞形信托：成为银行资金入市的主要渠道之一。
- 购买券商收益凭证或两融资产：通过信用贷款形式间接入市。
- 嵌入衍生品的结构性理财：通过衍生品设计实现权益类资产配置。
- 委托贷款、打新、股票质押、增持、定增配套融资等：为资金入市提供多种路径。
委外投资：银行通过委托给券商、基金公司等进行投资，FOF（基金中基金）和MOM（管理人中管理人）成为主流。

四、网络配资：互联网渠道发展迅猛

互联网金融平台：如蚂蚁金服、京东金融等，提供支付、信贷、基金、证券等服务。
股票配资方式：包括P2P、股权众筹、收益权转让等，2015年成为“疯牛”市的重要推动力。
监管空白风险：互联网金融渠道因监管不完善，存在较大的金融风险。

五、去通道化、去杠杆的监管影响

穿透式监管：要求识别合格投资者及底层资产，打击资金通过通道入市的模式。
MPA考核：从名义信贷规模管控转向全资产口径管控，限制银行资金入市规模。
监管收紧：2016年一系列政策出台，如清理通道业务、限制分级产品等，推动金融市场去杠杆。

六、从管制放松到金融整顿的轮回

2012-2016年政策变化：金融管制放松推动资管业务发展，导致非标资产膨胀。
“钱荒”事件：2013年6月因非标资产扩张引发流动性危机，监管政策随之收紧。
2014-2015年私募发展：私募基金规模迅速增长，带动银行资金结构化入市。
2015年股市崩盘：监管清理配资，导致市场剧烈波动。
2016年金融整顿：监管层推动去杠杆，债券市场高杠杆风险加剧。

结构化总结

1. 资金来源与结构

主要资金来源：银行理财/自营资金、证券融资、企业资金、保险资金、国家队资金、境外资本、信托等。
投资者结构：
- 散户投资者：占比 $50.4%$
- 一般法人：占比 $18.9%$
- 公募基金：占比 $8.6%$
- 保险和社保：占比 $6.4%$
- 阳光私募：占比 $4.2%$
- 券商：占比 $1.6%$
- QFII和RQFII：占比 $1.7%$
- 国家队：占比 $6.1%$

2. 银行资金入市方式

主要入市渠道：
- 伞形信托
- 购买券商收益凭证或两融资产
- 嵌入衍生品的结构性理财
- 委托贷款、打新、股票质押、增持、定增配套融资
- 借款给证金公司
- 委外投资
结构性理财：本质上仍是“明股实债”，带有回购安排。

3. 监管政策影响

穿透式监管：打击通道业务，识别合格投资者和底层资产。
MPA考核：限制银行资金入市规模，纳入广义信贷指标管理。
去杠杆趋势：2016年监管政策密集出台，推动金融市场去杠杆。

4. 历史轮回与市场波动

2012年政策放松：推动资管业务发展，非标资产迅速膨胀。
2013年“钱荒”：因非标扩张导致流动性危机。
2014-2015年私募发展：带动银行资金结构化入市，但监管清理后股市崩盘。
2016年金融整顿：监管层加强去杠杆，债券市场风险加剧。

结论

A股市场资金流动受到监管政策的深刻影响，特别是在2016年去杠杆背景下，银行理财资金入市渠道受到限制，市场流动性进一步收紧。同时，互联网金融的发展为资金入市提供了新的路径，但监管空白也带来了潜在风险。整体来看，监管政策的收紧将对市场结构和资产价格产生深远影响，推动资金配置向更规范、更安全的方向转型。

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