宏观经济专题：不要低估美国经济的韧性-20210822-开源证券-20页_980kb

美国经济韧性分析：就业市场为关键指标

核心内容概述

本文通过分析美国就业市场表现，探讨美国经济的复苏情况及对未来市场走势的影响。尽管7月以来美债利率及部分商品价格回落，引发市场对美国经济大幅下滑的担忧，但就业市场显示美国经济具备较强的韧性，就业修复速度加快，企业用工需求旺盛，预示着经济前景积极。

主要观点

• 就业市场表现强劲：美国非农就业数据持续改善，1月以来月均新增就业超60万人，接近疫情前水平。
• 就业质量提升：临时工比例下降，反映就业市场更加稳定，企业用工需求强劲。
• 劳动力参与率回升：随着就业机会增多，美国劳动力参与率上升，失业率下降。
• 职位空缺数高企：企业用工需求旺盛，职位空缺数连续4个月创新高，显示“用工荒”问题依然存在。
• 就业修复不均衡：疫情对部分服务业和政府岗位的就业修复造成干扰，如交运、教育、娱乐等。
• 女性就业率低企：疫情导致部分中小学停课，女性劳动参与率未能明显回升。
• 就业修复前景乐观：随着疫苗接种提速，疫情逐步可控，就业修复可能进一步加快，有望在2022年初恢复至疫情前水平。
• 美联储政策预期转鹰：就业修复加快可能推动美联储提前结束量化宽松（QE），并启动加息进程，引发市场波动。
• 市场波动风险上升：高估值资产可能面临更大波动，尤其是股票市场。
• 大类资产表现：当周全球主要股指普跌，美元指数上涨，美债收益率下行，油价下跌，金价上涨。

关键信息

1. 美国就业市场表现

• 非农就业数据：1月至7月月均新增就业61.7万人，高于2017-2019年均值。
• 职位空缺数：1月以来职位空缺数持续上升，自2月起连续4个月创新高。
• 劳动力参与率：1月至今由1.59亿人上升至1.63亿人，接近疫情前水平。
• 失业率：由6.3%下降至5.4%，显示就业市场改善。
• 就业质量：临时工占比下降，显示就业市场更加稳定。

2. 就业修复不均衡

• 服务业：交运、休闲酒店、博物馆、KTV等对病毒暴露风险较大的行业就业恢复缓慢。
• 制造业：交运设备、纺织等制造业就业恢复缓慢，而木制品、电子电气设备、化工等行业恢复较快。
• 政府部门：州和地方政府就业恢复缓慢，主要受疫情和防疫政策影响。
• 女性就业率：持续低企，仅由56.2%升至56.4%，与中小学未能复课密切相关。

3. 就业修复前景

• 疫苗接种提速：7月中旬以来，共和党州疫苗接种速度加快，疫情有望在8月底迎来拐点。
• 中小学复课：8月下旬起，剩余50个学区将陆续复课，推动女性劳动参与率和政府就业恢复。
• 就业修复预测：若就业修复速度保持，美国整体就业有望在2022年初恢复至疫情前水平以上。

4. 美联储政策预期

• Taper与加息：就业修复加快可能推动美联储提前启动Taper，并在2022年底开始加息。
• 官员表态：多位美联储官员已开始讨论缩减QE，部分已暗示加息条件可能在2022年底满足。

5. 大类资产表现

• 美元指数：当周上涨1.01%至93.45。
• 国债收益率：10Y美债收益率下行3bp至1.26%，其他主要国家10Y国债收益率也普遍下行。
• 股指表现：全球主要股指普跌，美股和亚洲股指跌幅明显。
• 油价与金价：WTI和Brent原油价格双双下跌，COMEX黄金价格上涨。

风险提示

• 病毒变异风险：病毒变异可能导致疫苗失效，影响就业市场和经济复苏进程。

数据与图表参考

• 图1-图26：展示了美国就业市场趋势、各行业就业恢复情况、职位空缺数、劳动力参与率、失业率、美联储政策预期等关键数据。
• 表1：汇总了美联储官员对Taper和加息的表态。
• 表2：提供了美国和欧元区重点数据发布日期、经济指标及数值。

总结

美国就业市场表现出强劲的复苏动能，是经济韧性的关键体现。尽管部分行业和岗位受疫情拖累，但整体就业趋势积极，劳动力参与率和就业质量均有所提升。随着疫苗接种提速和疫情逐步可控，就业修复有望进一步加快，这可能推动美联储提前转向鹰派政策，引发资本市场波动加大。市场需警惕高估值资产可能面临的调整风险。