20260113-中邮证券-海外宏观周报_消费韧性支撑美国经

> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 研究所 分析师：李起 SAC登记编号：S1340524110001 Email: liqi2@cnpsec.com 研究助理：高晓洁 SAC登记编号：S1340124020001 Email: gaoxiaojie@cnpsec.com # 近期研究报告 《假期消费温和增长，文旅消费多元扩容》-2026.01.05 # 宏观观点 # 海外宏观周报：消费韧性支撑美国经济 # 核心观点： 预计今年美国居民消费将保持稳健，主要因素包括以下几点：通胀逐渐走低支撑居民真实收入水平；大而美法案（OBBBA）减税措施对居民可支配收入形成支撑；美股财富效应影响下，资产净值的增加往往能够提升居民的消费意愿，拉动整体消费需求。 然而，整体消费稳健并不能掩盖居民收入状况在2026年进一步分化的风险。相对于高收入群体，低收入群体更加依赖就业市场，并且OBBBA对居民的支持主要通过减税而非直接补贴的形式实现，这种政策对于高收入者的边际效应更显著，而对低收入群体的刺激作用相对有限。同时，美股的财富效应也更多地集中于富裕群体，对他们的消费拉动效果可能强于低收入群体。 美国三季度GDP增速大幅超出市场预期，但从贡献构成上看，这一表现主要受消费支出和出口的带动，而消费增长在很大程度上与高收入群体的支出行为更相关。另一方面，从同比增速上看，AI对经济的贡献也相对显著。简而言之，美国经济当前的两大动力来源主要是高收入群体的消费与AI相关投资贡献。 # 风险提示： 若通胀大幅超预期或美股财富效应减弱，居民真实收入与消费增长可能放缓，消费韧性不及预期，从而影响整体经济增长。 CHINA POST SECURITIES # 目录 1 海外宏观数据跟踪. 4 1.1 上周重要事件与数据跟踪 4 1.2本周重要数据与事件 6 2美联储观点跟踪. 8 3风险提示. 9 # 图表目录 图表1：美国新增非农就业人数（千人） 4 图表2：美国失业率（%） 4 图表3：美国劳动参与率（%） 5 图表4：美国平均时薪增速（%） 5 图表5：美国初请失业金人数（万人） 5 图表6：美国续请失业金人数（万人） 5 图表7：美国ISM服务业PMI与制造业PMI 5 图表8：美国密歇根大学通胀率预期（%） 6 图表9：美国密歇根大学消费者信心指数 6 图表10：本周重要数据与事件. 6 图表11：市场定价年内2次降息，降息节奏推迟 9 # 1 海外宏观数据跟踪 # 1.1 上周重要事件与数据跟踪 随着2026年美国中期选举临近，可负担性日渐成为热议话题。上周美国总统特朗普宣布将立即采取措施禁止大型机构投资者购买更多单户住宅，以改善住房可负担性。他还表示，将命令其代表通过房利美（Fannie Mae）和房地美（Freddie Mac）可用资金购买2000亿美元的抵押贷款债券，以降低住房成本。 在科技领域，上周拉开帷幕的国际消费电子展CES汇聚了全球科技产业的重要力量，吸引了来自全球超过148,000名与会者。展会现场，英伟达发布了其下一代AI计算平台Vera Rubin系列，AMD也展示了其针对数据中心与企业级市场的“Helios”架构解决方案。展会亮点颇多，受到市场关注。 经济数据方面，上周五公布的美国12月非农就业数据喜忧参半，新增非农就业人数仅为5万人，低于市场预期，反映出就业增长动能有所放缓，但同时失业率小幅下行至 $4.4\%$ ，显示劳动力市场韧性依然存在。数据公布后，市场预期联储下一次降息的时间点推迟到6月。密歇根大学调查数据显示，美国通胀预期与消费者信心整体保持稳定。 图表1：美国新增非农就业人数（千人） 资料来源：iFinD，中邮证券研究所 图表2：美国失业率 $(\%)$ 资料来源：iFinD，中邮证券研究所 图表3：美国劳动参与率（%） 资料来源：iFinD，中邮证券研究所 图表4：美国平均时薪增速 $(\%)$ 资料来源：iFinD，中邮证券研究所 图表5：美国初请失业金人数（万人） 资料来源：Wind，中邮证券研究所 图表6：美国续请失业金人数（万人） 资料来源：Wind，中邮证券研究所 图表7：美国 ISM 服务业 PMI 与制造业 PMI 资料来源：Wind，中邮证券研究所 图表8：美国密歇根大学通胀率预期（%） 资料来源：Wind，中邮证券研究所 图表9：美国密歇根大学消费者信心指数 资料来源：Wind，中邮证券研究所 # 1.2 本周重要数据与事件 图表10：本周重要数据与事件 时间 事件 数据 前值 预测值 2026/1/12 8:15 美国总统特朗普发表讲话 2026/1/13 1:30 2027年FOMC票委、亚特兰大联储主席 博斯蒂克发表讲话 2026/1/13 1:45 2027年FOMC票委、里奇蒙联储主席巴 尔金发表讲话 2026/1/13 2:00 1月12日10年期国债 竞拍-得标利率 4.18% 2026/1/13 2:00 美国至1月12日10年期国债 竞拍-投标倍数 2.55 2026/1/13 7:00 FOMC永久票委、纽约联储主席威廉姆 斯发表讲话 2026/1/13 7:50 日本11月贸易帐(亿日元) 983 2026/1/13 19:00 美国12月NFIB小型企业信心 指数 99 2026/1/13 21:30 美国12月末季调CPI年率 2.70% 2.70% 2026/1/13 21:30 美国12月季调后CPI月率 0.30% 2026/1/13 21:30 美国12月季调后核心CPI月 率 0.30% 2026/1/13 21:30 美国12月末季调核心CPI年 率 2.60% 2.70% 2026/1/13 23:00 美国10月新屋销售总数年化 (万户) CHINA POST SECURITIES 2026/1/13 23:00 2028年FOMC票委、圣路易联储主席穆 萨莱姆发表讲话 2026/1/14 21:30 美国11月零售销售月率 2026/1/14 21:30 美国11月PPI年率 2026/1/14 21:30 美国11月PPI月率 2026/1/14 21:30 美国第三季度经常帐(亿美元) 2026/1/14 22:50 2026年FOMC票委、费城联储主席保尔 森就经济前景发表讲话 2026/1/14 23:00 美国10月商业库存月率 2026/1/14 23:00 美国12月成屋销售总数年化 (万户) 2026/1/14 23:00 美联储理事米兰在雅典发表讲话 2026/1/14 待定 美国最高法院对特朗普关税合法性做 出裁决 2026/1/15 1:00 2026年FOMC票委、明尼阿波利斯联储 主席卡什卡利发表讲话 2026/1/15 3:00 美联储公布经济状况褐皮书 2026/1/15 3:10 FOMC永久票委、纽约联储主席威廉姆 斯在一场活动上致开幕词 2026/1/15 15:00 英国11月三个月GDP月率 -0.10% -0.20% 2026/1/15 17:00 德国2025年全年GDP增速 -0.50% 0.20% 2026/1/15 21:30 美国至1月10日当周初请失业金人数(万人) 20.8 21.9 2026/1/15 21:30 美国1月纽约联储制造业指数 -3.9 1 2026/1/15 21:30 美国1月费城联储制造业指数 -8.8 -2 2026/1/15 21:30 美国11月进口物价指数月率 0.10% 2026/1/15 22:15 美联储理事巴尔参加"稳定币"小组讨 论 2026/1/16 22:15 美国12月工业产出月率 0.20% 0.10% 2026/1/16 23:00 国1月NAHB房产市场指数 39 40 2026/1/17 0:00 美联储理事鲍曼就经济前景和货币政策发表讲话 2026/1/17 4:30 美联储副主席杰斐逊就经济前景和货币政策发表讲话 资料来源：金十数据，中邮证券研究所 # 2 美联储观点跟踪 # 1. 美联储理事鲍曼： 她表示，监管应聚焦于实质性风险。目前正与美国联邦存款保险公司和美国货币监理署（OCC）就巴塞尔协议Ⅲ进行谈判。经济方面，看到消费者支出出现一些放缓迹象。预期美联储将在今年再降息两次。 # 2. 美联储理事米兰： 美联储理事米兰认为未来数据将支持降息决策，认为利率仍大幅高于中性水平，预计在2026年将进行约150个基点的降息。在不引发通胀的情况下，可能增加约一百万个就业岗位。米兰指出住房通胀异常导致整体通胀超出目标，但核心通胀率接近目标水平。他认为美联储的紧缩政策限制经济增长，需谨慎调整货币政策以避免抑制经济。他对经济增长持乐观态度，认为财政政策将有助于实现今年的经济目标。 # 3. 明尼阿波利斯联储主席卡什卡利： 美联储卡什卡利认为当前利率接近中性水平，通胀仍然过高，失业率可能上升。预计经济将保持韧性，工资增长缓慢回落，通胀将逐步下降。他强调人工智能主要影响大公司，中低收入群体对通胀感到焦虑，经济分化明显。他提到关税问题接近平衡，最高法院裁决可能带来不确定性。 图表11：市场定价年内2次降息，降息节奏推迟 CME FEDWATCH TOOL - CONDITIONAL MEETING PROBABILITIES MEETING DATE 200-225 225-250 250-275 275-300 300-325 325-350 350-375 375-400 400-425 2026/1/28 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 5.0% 95.0% 0.0% 0.0% 2026/3/18 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 1.2% 26.0% 72.8% 0.0% 0.0% 2026/4/29 0.0% 0.0% 0.0% 0.2% 5.8% 34.7% 59.2% 0.0% 0.0% 2026/6/17 0.0% 0.0% 0.1% 3.1% 20.9% 47.5% 28.4% 0.0% 0.0% 2026/7/29 0.0% 0.0% 1.0% 8.4% 28.8% 41.8% 19.9% 0.0% 0.0% 2026/9/16 0.0% 0.4% 3.8% 16.2% 33.8% 33.5% 12.3% 0.0% 0.0% 2026/10/28 0.1% 1.1% 6.3% 19.7% 33.7% 29.2% 9.9% 0.0% 0.0% 2026/12/9 0.3% 2.1% 8.9% 22.5% 32.8% 25.4% 7.9% 0.0% 0.0% 2027/1/27 0.3% 2.3% 9.3% 22.7% 32.7% 25.0% 7.7% 0.0% 0.0% 2027/3/17 0.4% 2.5% 9.7% 23.0% 32.4% 24.5% 7.5% 0.0% 0.0% 2027/4/28 0.4% 2.4% 9.4% 22.5% 32.0% 24.8% 8.2% 0.3% 0.0% 2027/6/9 0.4% 2.4% 9.3% 22.3% 31.9% 24.9% 8.4% 0.4% 0.0% 2027/7/28 0.6% 3.1% 10.6% 23.3% 31.2% 23.2% 7.6% 0.4% 0.0% 2027/9/15 0.5% 2.6% 9.3% 21.0% 29.8% 24.6% 10.4% 1.6% 0.1% 2027/10/27 0.4% 2.4% 8.7% 19.9% 29.0% 25.1% 11.7% 2.4% 0.2% 2027/12/8 0.4% 2.1% 7.6% 18.0% 27.4% 25.8% 14.0% 4.1% 0.6% 资料来源：fedwatch，中邮证券研究所 # 3 风险提示 若通胀大幅超预期或美股财富效应减弱，居民真实收入与消费增长可能放缓，消费韧性不及预期，从而影响整体经济增长。 中邮证券投资评级说明 投资评级标准 类型 评级 说明 报告中投资建议的评级标准:报告发布日后的6个月内的相对市场表现,即报告发布日后的6个月内的公司股价(或行业指数、可转债价格)的涨跌幅相对同期相关证券市场基准指数的涨跌幅。市场基准指数的选取:A股市场以沪深300指数为基准;新三板市场以三板成指为基准;可转债市场以中信标普可转债指数为基准;香港市场以恒生指数为基准;美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。 股票评级 买入 预期个股相对同期基准指数涨幅在20%以上 增持 预期个股相对同期基准指数涨幅在10%与20%之间 中性 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 回避 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%以下 行业评级 强于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 弱于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%以下 可转债评级 推荐 预期可转债相对同期基准指数涨幅在10%以上 谨慎推荐 预期可转债相对同期基准指数涨幅在5%与10%之间 中性 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%与5%之间 回避 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%以下 # 分析师声明 撰写此报告的分析师（一人或多人）承诺本机构、本人以及财产利害关系人与所评价或推荐的证券无利害关系。 本报告所采用的数据均来自我们认为可靠的目前已公开的信息，并通过独立判断并得出结论，力求独立、客观、公平，报告结论不受本公司其他部门和人员以及证券发行人、上市公司、基金公司、证券资产管理公司、特定客户等利益相关方的干涉和影响，特此声明。 # 免责声明 中邮证券有限责任公司（以下简称“中邮证券”）具备经中国证监会批准的开展证券投资咨询业务的资格。 本报告信息均来源于公开资料或者我们认为可靠的资料，我们力求但不保证这些信息的准确性和完整性。报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价，中邮证券不对因使用本报告的内容而导致的损失承担任何责任。客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策。 本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，中邮证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 中邮证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者计划提供投资银行、财务顾问或者其他金融产品等相关服务。 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，本报告仅供中邮证券签约客户使用，若您非中邮证券签约客户，为控制投资风险，请取消接收、订阅或使用本报告中的任何信息。本公司不会因接收人收到、阅读或关注本报告中的内容而视其为签约客户。 本报告版权归中邮证券所有，未经书面许可，任何机构或个人不得存在对本报告以任何形式进行翻版、修改、节选、复制、发布，或对本报告进行改编、汇编等侵犯知识产权的行为，亦不得存在其他有损中邮证券商业性权益的任何情形。如经中邮证券授权后引用发布，需注明出处为中邮证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节或修改。 中邮证券对于本申明具有最终解释权。 # 公司简介 中邮证券有限责任公司，2002年9月经中国证券监督管理委员会批准设立，是中国邮政集团有限公司绝对控股的证券类金融子公司。 公司经营范围包括：证券经纪，证券自营，证券投资咨询，证券资产管理，融资融券，证券投资基金销售，证券承销与保荐，代理销售金融产品，与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问等。 公司目前已经在北京、陕西、深圳、山东、江苏、四川、江西、湖北、湖南、福建、辽宁、吉林、黑龙江、广东、浙江、贵州、新疆、河南、山西、上海、云南、内蒙古、重庆、天津、河北等地设有分支机构，全国多家分支机构正在建设中。 中邮证券紧紧依托中国邮政集团有限公司雄厚的实力，坚持诚信经营，践行普惠服务，为社会大众提供全方位专业化的证券投、融资服务，帮助客户实现价值增长，努力成为客户认同、社会尊重、股东满意、员工自豪的优秀企业。 # 中邮证券研究所 北京 邮箱：yanjiusuo@cnpsec.com 地址：北京市东城区前门街道珠市口东大街17号 邮编：100050 深圳 邮箱：yanjiusuo@cnpsec.com 地址：深圳市福田区滨河大道9023号国通大厦二楼 邮编：518048 上海 邮箱：yanjiusuo@cnpsec.com 地址：上海市虹口区东大名路1080号邮储银行大厦3楼 邮编：200000