华创债券海外月度观察：美国经济仍具韧性，联储政策维持稳定-20190505-华创证券-20页_2mb

债券深度报告总结（2019-05-05）

核心内容概述

本报告分析了2019年4月美国经济、美联储政策及全球油价走势对海外市场的影响，并评估了这些因素对国内债市的潜在影响。整体来看，美国经济仍具韧性，但增速可能逐步回落；美联储短期内维持政策不变；全球原油供给充足，油价大幅上涨可能性较低；因此，海外市场波动对国内债市的不利影响有限，债市仍主要受国内因素影响。

主要观点

一、美国经济韧性较强，二季度经济增速或将继续走高

• 消费方面：美国消费占GDP比重超过70%，消费增速维持稳定将支撑经济。
• 就业市场：非农就业数据超预期，失业率降至50年低位，劳动力市场紧俏。
• 薪资增速：薪资增速未明显走高，但维持在高位，对通胀压力有限。
• 投资方面：美联储暂停加息后，房地产市场景气度回升，带动投资增速。
• 出口方面：中美贸易谈判使中国出口增速回升，贸易逆差收窄，但后续出口拉动可能减弱。

二、美联储短期内维持政策不变

• 通胀表现：CPI和PCE同比增速回升，但核心通胀持续走低，通胀整体保持平稳。
• 货币政策：美联储认为当前政策适合，暂无降息迹象，失业率和通胀组合下政策或维持稳定。
• IOER调整：下调超额存款准备金利率（IOER）5bp，非降息操作，旨在控制有效联邦基金利率在政策走廊内。

三、油价大幅走高的可能性不大

• 供给端：OPEC和美国页岩油产能充足，可弥补伊朗减产影响。
• 需求端：全球石油需求增速放缓，新增需求量有限，供给将大于需求。
• 供需平衡：即使伊朗减产，OPEC和美国的供给增长仍可满足需求，油价难以大幅上行。

关键信息

1. 美国经济表现

• 一季度GDP增速超预期，主要由出口和私人投资带动。
• 二季度可能继续小幅上行，但下半年增速或将回落。
• 消费者信心指数维持高位，显示未来消费支出可能增加。
• 制造业PMI趋势性下滑，但投资者信心指数有所回升。

2. 美联储政策展望

• 美联储暂停加息，暂不降息。
• 通胀走势平稳，核心通胀走低，短期内政策维持稳定。
• IOER下调是为了控制有效联邦基金利率，不构成降息信号。

3. 油价走势分析

• 美国终止伊朗原油进口豁免导致油价一度上涨，但随后受特朗普干预及库存上升影响回落。
• OPEC减产背景下，沙特和美国页岩油产能可弥补伊朗减产。
• 全球石油需求增长有限，供给充足，油价大幅上涨可能性不大。

4. 对国内债市的影响

• 海外市场波动对国内债市影响有限，债市主要受国内资金面和经济影响。
• 短期内市场对货币政策预期波动较大，关注“并档降准”对债市情绪的利好带动。
• 债市总体维持“上有顶，下有底”的震荡格局。

市场动态回顾

• 美股：4月整体上涨，道琼斯、标普、纳指分别上涨2.56%、3.93%、4.74%。
• 美债收益率：震荡上行，10年期美债收益率上行10bp至2.52%。
• 美元指数：小幅上涨0.52%，受美欧贸易战及英国脱欧影响。
• 油价：4月先涨后跌，布伦特原油一度接近75美元/桶，但随后回落。
• 黄金与恐慌指数：金价和恐慌指数窄幅震荡。

结论

综合来看，2019年4月美国经济表现强劲，但增速将逐步回落，美联储政策保持稳定，油价上涨动力不足。因此，海外市场波动对国内债市影响有限，债市仍将主要由国内因素主导。短期市场关注货币政策预期波动，建议关注“并档降准”等利好因素，债市维持震荡格局。