20180905-中国银河-宏观动态报告_领先指标显示需求下降_11页_995kb

宏观动态报告总结

一、个税法修订，短期提振有限

核心内容

• 2018年8月31日，十三届全国人大常委会第五次会议通过了《中华人民共和国个人所得税法》修订决定。
• 起征点维持在每月5000元不变，但将动态调整。
• 新增了赡养老人、子女教育、继续教育、大病医疗、住房贷款利息或租金等专项附加扣除。
• 稿酬所得在扣除20%费用后，再减按70%计算，实际相当于按5.6折纳税。

主要观点

• 仅提高个税起征点对提振消费效果有限，历史上两次提高起征点后，居民可支配收入和消费支出均未明显增长。
• 个税政策具有逆周期性，而我国经济周期主要由投资主导，因此减税对消费的拉动作用有限。
• 居民边际消费倾向受预期和制度因素影响较大，当前居民债务率上升、资产缩水预期增强，进一步抑制了消费意愿。
• 个税起征点提高后，纳税人比例从44%降至15%，但未来继续提高起征点不现实，应更注重增加中低收入人群的就业和收入，落实专项附加扣除方案以提升消费意愿。

二、领先指标显示需求下降

核心内容

• 8月制造业PMI环比上升0.1个百分点，但主要依赖生产回升，新订单指数下降、产成品库存指数上升，显示需求疲软。
• 出口订单和进口订单均跌至50以下，贸易战对经济影响逐渐显现。
• 建筑业PMI和新订单走低，显示基建尚未复苏。
• 土地流拍增多，土地拍卖市场量缩价跌，预示房地产投资增长放缓。
• 制造业出厂价和原材料价格指数走高，但需求端疲软限制了价格上涨空间。

主要观点

• 制造业需求疲软，出口和内需双弱，经济前景不乐观。
• 土地市场降温影响房地产投资，进而影响整体经济增长。
• 需求疲软背景下，商品价格涨幅受限，经济增长面临下行压力。

三、比索再度暴跌，人民币小幅贬值

核心内容

• 阿根廷比索持续下跌，尽管央行加息和IMF加快拨款，但未能阻止其贬值。
• 人民币在重启“逆周期因子”后，对美元小幅贬值，跌幅略高于美元指数涨幅。
• 人民币贬值压力源于经济增长放缓和经常项目逆差。

主要观点

• 阿根廷比索暴跌主因是高通胀和低增长，其经济结构和债务问题加剧了货币贬值。
• 人民币贬值压力短期内难以缓解，需关注经济增长和经常账户变化。
• 服务贸易逆差扩大是人民币贬值的重要因素，需推动服务业发展、提高出口附加值。

四、月初国债利率小幅上升

核心内容

• 人民银行连续六日零投放零回笼，货币市场利率下行。
• 9月5日，央行宣布不开展公开市场操作，因流动性充足。
• 8月初利率跌至2015年以来低位，随后逐步回升，因税期和政府债券发行等因素影响。

主要观点

• 国债利率小幅上升，主要受税期和政府债券发行影响。
• 地方政府专项债提速将对市场利率形成持续影响。
• 若市场利率上升加快或经济放缓加剧，央行可能采取公开市场操作或降准对冲。

五、作者信息

• 童英：宏观经济研究员，北京大学光华管理学院博士，中国银河证券研究院成员，负责宏观产业研究。
• 许冬石：宏观经济研究员，英国邓迪大学博士，中国银河证券研究院成员，主要从事数据预测工作。

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