20170904-广发证券-计算机行业专题研究_成长性有小幅下降_先行指标显示短期仍有压力_15页_1mb

报告摘要

计算机行业总结

核心内容概述

本报告分析了2017年计算机行业上半年的财务表现，指出行业成长性有所下降，利润增速下滑速度高于收入增速下滑速度，整体盈利能力减弱，且未来成长性面临一定压力。同时，报告强调了内生成长能力的重要性，并提示了多项潜在风险。

主要观点

行业成长性小幅下降：2017年上半年，计算机行业收入增速中位数为18.75%，较去年同期下降0.51个百分点；净利润增速中位数为9.00%，较去年同期下降15个百分点；扣非净利润增速中位数由20%降至10%，且扣非净利润下滑的公司占比升至40%。
盈利压力加剧：行业毛利率中位数下降至37.67%，净利润率中位数下降至7.77%，费用率整体上升，导致利润率下降。
研发投入增加：行业研发投入中位数为5346万元，同比增长36%，远高于收入增速，显示行业在加强技术研发。
预收账款增速下降：预收账款增速中位数为18.65%，较去年同期下降18.78个百分点，预示Q3成长性不乐观。
经营性现金流恶化：经营活动现金流量净额中位数为-10637万元，同比下降21.65%。
应收账款增速高于收入增速：显示收入质量恶化，坏账风险增加。
外延并表放缓：并购活动受政策限制，投资活动现金流出增速下降，未来行业增速缺乏支撑。
并表带来的风险：商誉增加、业绩承诺未达预期、协同效应不足等问题，可能对行业造成较大负面影响。
内生成长成为关键：未来应关注内生成长能力强的公司，以应对“好”与“差”公司进一步分化。
估值中枢下降：截至9月1日，行业市盈率（历史TTM整体法）为53倍，若按当前增速，对应2017年业绩的PE为40倍左右，吸引力下降。

关键信息

一、中报业绩表现

收入增速：中位数为18.75%，较去年同期下降0.51个百分点。
净利润增速：中位数为9.00%，较去年同期下降15个百分点。
扣非净利润增速：中位数由20%降至10%，下滑公司占比升至40%。
收入与净利润分布：
- 收入下滑公司占比从16%增至23%。
- 净利润下滑公司占比从33%增至38%。
- 扣非净利润下滑公司占比从33%增至40%。

二、盈利能力变化

毛利率：中位数为37.67%，较去年同期下降0.68个百分点。
净利率：中位数为7.77%，较去年同期下降0.54个百分点。
费用率上升：销售费用率、管理费用率、财务费用率均有所提升，分别增长0.3、0.4、0.1个百分点。

三、现金流与应收账款

预收账款增速：中位数为18.65%，同比下降18.78个百分点。
经营活动现金流：净额中位数为-10637万元，同比下降21.65%。
应收账款增速：中位数为23.93%，高于收入增速5个百分点，显示收入质量下降。

四、外延并表放缓的影响

并表比例下降：取得子公司及其他营业单位支付的现金占投资活动现金流出的比例由21.30%降至17.67%。
投资活动现金流出：中位数为2.52亿元，增速中位数为10.56%，同比下降明显。
并购风险：商誉增加、业绩承诺未达预期、协同效应不足等问题可能对行业造成压力。

五、行业未来展望

内生成长重要性提升：未来应优选内生成长性稳定、外延协同性强的公司。
估值中枢下降：当前市盈率（历史TTM整体法）为53倍，若按当前增速，对应2017年业绩的PE为40倍左右，吸引力下降。

风险提示

行业整体业绩下滑风险；
收购标的无法完成业绩承诺风险；
再融资审批趋严的政策风险；
估值中枢下降风险。

作者信息

刘雪峰：首席分析师，东南大学工学士，中国人民大学经济学硕士，有丰富的IT行业跨国公司经验。
王奇珏：分析师，上海财经大学信息管理学士，资产评估硕士。
张璋：研究助理，复旦大学微电子学士，爱荷华州立大学计算机工程硕士。
郑楠：研究助理，北京邮电大学计算机学士，法国巴黎国立高等电信大学移动通信硕士。

投资评级说明

买入：预期股价强于大盘10%以上。
持有：预期股价变动介于-10%～+10%。
卖出：预期股价弱于大盘10%以上。
公司评级：
- 买入：预期股价强于大盘15%以上。
- 谨慎增持：预期股价强于大盘5%～15%。
- 持有：预期股价变动介于-5%～+5%。
- 卖出：预期股价弱于大盘5%以上。