20240724-财通证券-医美中期策略_关注高景气细分赛道及新品催化_23页_2mb

医美行业投资策略分析（2024年中报）

一、核心观点概述

医美行业2024年上半年在高基数下挑战增长，但肉毒、再生等新品上市提振情绪。投资主线聚焦高景气细分赛道：1）合规水光（如爱美客、锦波生物）；2）再生材料（如江苏吴中、爱美客）；3）胶原蛋白龙头（锦波生物H股）与减重新市场（诺和诺德司美格鲁肽国产获批）。

二、2024H1市场回顾

（1）核心标的分化严重

• 高弹性个股：美丽田园（+456%）、巨子生物（+306%）、江苏吴中（+86%）
• 下跌显著个股：锦波生物（-434%）、科笛-B（-332%）、复锐医疗（-289%）

（2）业绩增速分化

• 爱美客/昊海生科：基数提升导致增速放缓
• 锦波生物/巨子生物：维持强劲增长，例如锦波生物2024H1净利润预计29-31亿元（yoy 165%-183%）

三、下游需求趋势

（1）K型消费模式凸显

• 高端需求：胶原蛋白、再生材料等高价项目增速领先（皮肤/微整预计12%/11%）
• 入门需求：客单价1K-5K元为主，到店频次1-2次客户占比53%

（2）机构端策略

• 提升自研产品占比（朗姿股份2024Q1材料成本占比降26pct）
• 加大私域运营（美丽田园私域会员复合增长率超2倍）

四、上游供给趋势

细分赛道重点

1. 合规水光：监管趋严利好（爱美客嗨体25、锦波薇旖美高速增长）
2. 再生材料：加速国产替代（艾塑菲2024年首批机构发布）
3. 胶原蛋白：寡头格局延续（锦波生物市占率提升，成分市场扩容）
4. 减重市场：司美格鲁肽获批带来医美减法机会（NOVO、诺和盈）

技术/适应症突破

• 肉毒：西马Xeomin/复锐长效肉毒（Daxxify研发推进）
• 玻尿酸：高端化+适应症扩展（昊海海魅定位高端）

五、投资建议

1. 关注胶原蛋白赛道（H股优先）
   • 锦波生物：业绩超预期，利润率持续上行
   • 巨子生物：美妆双品牌+医美板块协同
2. 新品催化个股
   • 江苏吴中、昊海生科：新品管线布局（艾塑菲、海魅）
   • 复锐医疗（1696HK）、科笛-B（2487HK）
3. 机构端低估值标的
   • 美丽田园（2373HK）、朗姿股份（002612SZ）

六、专业标签

• 高景气赛道：胶原蛋白、再生材料、减重概念
• 合规趋势：监管红利驱动水光、肉毒合规产品增长
• 爆款潜力：爱美客少女针、复锐长效肉毒、华熙颈纹产品

七、风险提示

• 消费复苏不及预期
• 核心厂商新品研发/审批缓慢
• 宏观经济波动影响医美非必需属性的风险