20220531-国元国际控股-时代天使-06699.HK-牙科+医美双赛道加持的本土正畸龙头_36页_3mb

时代天使（6699.HK）详细总结

核心内容

时代天使是中国领先的隐形矫治服务提供商，专注于隐形矫治器的研发、生产与销售。公司成立于2003年，于2021年在香港上市，成为“中国微笑第一股”。公司拥有最大的亚洲人种口腔数据库，并在隐形矫治领域建立了显著的先发优势。时代天使凭借产品线全面、技术平台先进及医生渠道资源丰富，形成了良好的市场竞争力和护城河。

主要观点

• 市场潜力巨大：中国正畸市场快速增长，预计到2030年将达到296亿美元，其中隐形矫治市场将达119亿美元，年复合增长率显著高于全球水平。
• 双寡头格局稳定：时代天使和隐适美占据市场主导地位，时代天使以41.1%的市场份额位居第一，其产品线覆盖不同用户群体，包括儿童、成人及高端市场。
• 技术壁垒与产品优势：时代天使拥有跨学科研发能力，涵盖临床口腔医学、生物力学、材料科学、计算机科学及智能制造技术。其自研材料masterControl和masterControl S具备更好的舒适度和矫治效果，且具有独特的亚洲适应性。
• 医生资源与技术服务：公司通过提供数字化辅助评估、智能设计系统和全面的技术支持，降低了医生的操作难度，增强了医生粘性。2021年底服务医生数量达25,000名，同比增长25.6%。
• 生产与智能制造：公司采用大规模、高精度的智能定制生产模式，拥有先进的3D打印和自动化生产线，提升生产效率与产品质量。

关键信息

财务表现

• 2021年收入：12.72亿元人民币，同比增长48.2%
• 隐形矫治器收入占比：93.1%
• 毛利率：2021年为65.0%，预计未来持续优化
• 净利润：2021年为285.85亿元人民币，同比增长89.7%
• 每股盈利（EPS）：2021年为1.93元，2022年预计为2.14元
• 目标价：162.25港元，较当前股价有21.35%的上涨空间

股权结构

• 松柏投资：持有59.41%股份，为最大单一股东
• 李华敏：通过天荣企业有限公司持有14.05%股份
• 陈锴：间接持有6.19%股份
• 宋鑫、黄琨：分别间接持有0.84%和0.43%股份

产品矩阵

技术平台

• masterForce：全要素矫治力学模拟系统，提高矫治效果预测能力
• masterEngine：人工智能多模态生物数据平台，提升医生诊断效率
• 智美系统：整合智能计算工具，帮助医生制定个性化矫治方案

市场增长

• 中国隐形矫治市场：从2015年的2亿美元增至2020年的15亿美元，复合年增长率达44.4%
• 中国隐形矫治市场渗透率：2020年为11%，预计未来将持续提升

投资建议

• 首次覆盖评级：买入
• 目标价：162.25港元
• 盈利预测：预计2022-2024年收入分别为16.81亿元、23.53亿元和30.03亿元，年复合增长率显著
• PE估值：基于2023年预测，给予45倍PE估值

风险提示

• 市场竞争加剧：随着更多玩家进入市场，可能对市场份额形成压力
• 技术迭代风险：隐形矫治技术更新迅速，需持续投入研发以保持竞争力
• 政策与医保覆盖：若未来医保未覆盖正畸治疗，可能影响患者支付意愿

结论

时代天使凭借全面的产品线、强大的技术平台、丰富的医生资源和先进的智能制造能力，在中国隐形矫治市场占据领先地位。随着市场渗透率的提升及技术的不断优化，公司有望持续增长，未来市场前景广阔。