20230508-安信证券-兆易创新-603986.SH-高端消费_工业_汽车深化布局_看好存储_MCU业务成长性_6页_941kb
报告摘要
兆易创新（603986.SH）2023年5月8日ESSENCE报告总结
核心内容概述
兆易创新在2022年及2023年第一季度面临一定的业绩压力，但其在高端消费、工业、汽车等领域的布局持续深化，展现出较强的业务成长潜力。公司专注于存储和MCU两大核心业务，研发投入力度大，技术实力雄厚，市场拓展积极，未来发展前景被看好。
主要财务表现
- 2022年营收：81.3亿元，同比下降4.47%
- 2022年归母净利润：20.53亿元，同比下降12.16%
- 2023Q1营收：13.41亿元，同比下降39.8%
- 2023Q1归母净利润：1.5亿元，同比下降78%
- 研发投入：2022年达10.29亿元，占营收12.66%
- 研发人员占比：约72%
- 硕士及以上学历占比：54%
业务发展情况
存储业务
- NORFlash：全球第三大供应商，技术及市场保持领先
- 产品：GD25/55系列覆盖512Kb至2Gb，采用55nm工艺，包含16种容量、27种封装；推出GD25UF系列，满足低电压、低功耗需求；USON6超小型塑封封装，适用于消费电子、可穿戴、物联网等严苛场景
- 市场：2022年消费、手机、PC市场需求下降，但汽车市场稳步增长，工业市场保持稳定，车规产品销售额同比增长80%
MCU业务
- 产品线：涵盖38大系列、超450款产品，覆盖通用型、低成本、高性能、低功耗、无线连接等主流需求
- 无线MCU：GD32W515系列Wi-Fi产品已实现量产
- 汽车应用：发布GD32A503系列车规级MCU，应用于车身控制、车用照明、智能座舱、辅助驾驶及电机电源等领域，与多家Tier1供应商及整车厂建立战略合作
- 工艺制程：以55nm和40nm为主
- 市场拓展：工业、网通领域营收增长显著，消费市场、汽车前装市场成长迅速，海外业务拓展顺利，海外营收占比提升
投资建议与估值
- 投资评级：买入-A，预计2023年~2025年收入分别为69.1亿元、87.07亿元、111.45亿元，归母净利润分别为13.85亿元、20.42亿元、28.82亿元
- 目标价：132元（基于2023年64倍PE估值）
- 估值参考企业：中颖电子、国芯科技、芯海科技、乐鑫科技、江波龙、东芯股份、恒烁股份
- 2023年PE均值：64倍
- 2023年目标价：132元
财务预测与指标
盈利预测（单位：亿元）
| 项目 | 2021A | 2022A | 2023E | 2024E | 2025E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入 | 85.10 | 81.30 | 69.11 | 87.07 | 111.45 |
| 净利润 | 23.37 | 20.53 | 13.85 | 20.42 | 28.82 |
财务指标（2021A-2025E）
| 指标 | 2021A | 2022A | 2023E | 2024E | 2025E |
|---|---|---|---|---|---|
| 毛利率 | 46.5% | 47.7% | 39.0% | 42.0% | 44.0% |
| 营业利润率 | 27.1% | 27.3% | 21.2% | 24.9% | 27.4% |
| 净利润率 | 27.5% | 25.2% | 20.0% | 23.5% | 25.9% |
| ROE | 17.3% | 13.5% | 8.3% | 11.1% | 13.8% |
| ROIC | 88.3% | 72.9% | 42.0% | 151.8% | 92.3% |
| 市盈率（PE） | 29.9 | 34.1 | 50.5 | 34.2 | 24.3 |
| 市净率（PB） | 5.2 | 4.6 | 4.2 | 3.8 | 3.3 |
风险提示
- 需求不及预期
- 新品导入不及预期
估值与投资指标
| 指标 | 2021A | 2022A | 2023E | 2024E | 2025E |
|---|---|---|---|---|---|
| EPS（元） | 3.50 | 3.08 | 2.08 | 3.06 | 4.32 |
| BVPS（元） | 20.21 | 22.77 | 24.97 | 27.52 | 31.31 |
| PE（X） | 29.9 | 34.1 | 50.5 | 34.2 | 24.3 |
| PB（X） | 5.2 | 4.6 | 4.2 | 3.8 | 3.3 |
| P/S | 8.2 | 8.6 | 10.1 | 8.0 | 6.3 |
| EV/EBITDA | 39.0 | 19.3 | 31.6 | 22.5 | 15.2 |
公司评级体系
- 收益评级：买入-A（未来6个月投资收益率领先沪深300指数15%及以上）
- 风险评级：A（正常风险，波动小于等于沪深300指数波动）
总结
兆易创新作为国产“存储+MCU”双龙头，尽管短期业绩承压，但凭借强大的研发投入和市场拓展能力，有望在长期实现业绩增长。公司产品线丰富，技术领先，在汽车、工业等高增长领域具备竞争优势，未来成长性值得期待。
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