20230511-西南证券-兆易创新-603986.SH-重点关注存储_MCU业务周期拐点与成长性_6页_1mb

兆易创新（603986）2023年一季报点评总结

分析师：王谋
维持评级：买入，目标价 12710 元。
核心摘要：
2023 年一季度公司业绩下滑显著，营收同比下降 398%，归母净利润同比下降 781%，主要系存储价格下调、终端需求疲软及产品减值所致。公司毛利率下降至 38.3%，费用端销售及管理费用上升，研发费用增加 71pp 至 16.6%。预期随行业库存出清，业绩有望反转。重点关注存储 NAND（NOR）价格止跌、DRAM 预计增长 15-17 亿元、MCU 升级及国产替代，维持目标价 12710 元，对应 2023 年 12 倍 PS，当前建议买入。

业绩要点

• 短期承压：2023Q1 营收/净利润同比大幅下降，毛利率下滑至 38.3%，费用率上升，主要因下游消费电子需求疲软、产品价格调整及减值损失。
• 逆周期投入：研发费用占比提升，聚焦高端产品布局，产品结构优化以备战未来周期上行。

未来重点

1. 存储业务：

   • NOR 存储：中低容量巩固市占，汽车领域导入助推增长；
   • DRAM 预计年内收入达 15-17 亿元，长鑫合作推动产品周期反转，中长期打开第二成长曲线。

2. MCU：高端化产品布局获进展，GD32A503 车规级 MCU 下游导入顺利，市占率提升预期，未来将向动力域、驾驶域拓展受益汽车电子增长。

盈利预测与估值

• 盈利预测：预计 2023-2025 年 EPS 分别为 151、238、302 元；动态 PE 67 倍 → 42 倍 → 33 倍。
• 估值：基于 12 倍 PS 假设，目标价 12710 元，维持“买入”评级。

风险提示：MCU 存储需求不及预期、产品价格波动等影响恢复进度。