核心内容
兆易创新于2022年1月24日发布2021年度业绩预告，预计实现归母净利润22.8-24.2亿元，同比增加13.99-15.39亿元，增幅达158.88%-174.78%。扣非归母净利润预计为21.67-23.07亿元，同比增幅290.25%-315.46%。业绩增长主要得益于终端智能化需求上升、供应链本土化趋势、MCU及存储业务的优化与扩展，以及产能保障措施。
主要观点
业绩增长原因
- 市场需求旺盛：受益于终端智能化和供应链本土化趋势，公司产品需求持续增长。
- 产品结构优化：MCU及存储业务持续开拓新市场和客户，工业等领域营收贡献增加。
- 产能保障：通过推进供应链多元化布局，有效应对供应短缺，为业绩增长提供支撑。
MCU业务展望
- 产品线丰富：GD32系列包含入门、主流、高性能三大产品线，28个产品系列，覆盖多个应用领域。
- 车规级产品布局：公司MCU产品正稳步进入车规市场，第一颗车规级MCU产品已流片，预计2022年中量产并贡献营收。
- 市场潜力大：32位MCU市场成长迅速，近5年CAGR约11%。2021年全球汽车市场因芯片短缺减产约1020万辆，MCU紧缺尤为突出。
存储业务发展
- NOR业务稳健：受益于国产化替代趋势，NOR业务持续增长。
- DRAM成为新增长点：公司自研19nm/4Gb DRAM已于2021年6月量产，未来将推出DDR3、DDR4、LPDDR4等多款产品，面向消费类、工业控制类及汽车类等利基市场。
关键信息
投资建议
- 投资评级：买入-A
- 6个月目标价：210.00元
- 当前股价：155.50元（2022-01-24）
财务预测
| 项目 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 主营收入 |
3,202.9 |
4,496.9 |
8,975.8 |
11,884.0 |
15,686.8 |
| 净利润 |
606.9 |
880.7 |
2,329.3 |
3,069.8 |
3,745.7 |
| EPS（元） |
0.91 |
1.32 |
3.49 |
4.60 |
5.61 |
| PE（倍） |
171.0 |
117.9 |
44.6 |
33.8 |
27.7 |
| PB（倍） |
19.9 |
9.7 |
7.9 |
6.7 |
5.7 |
成长性指标
| 指标 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 营业收入增长率 |
42.6% |
40.4% |
99.6% |
32.4% |
32.0% |
| 营业利润增长率 |
58.5% |
42.0% |
163.8% |
32.0% |
22.1% |
| 净利润增长率 |
49.9% |
45.1% |
164.5% |
31.8% |
22.0% |
利润率指标
| 指标 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 毛利率 |
40.5% |
37.4% |
44.8% |
42.0% |
41.0% |
| 营业利润率 |
20.7% |
20.9% |
27.6% |
27.5% |
25.5% |
| 净利润率 |
18.9% |
19.6% |
26.0% |
25.8% |
23.9% |
运营效率
| 指标 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 固定资产周转天数 |
45 |
50 |
26 |
17 |
11 |
| 流动营业资本周转天数 |
28 |
20 |
33 |
31 |
31 |
| 流动资产周转天数 |
261 |
464 |
544 |
606 |
605 |
| 应收账款周转天数 |
19 |
15 |
20 |
18 |
18 |
| 存货周转天数 |
71 |
55 |
68 |
64 |
63 |
偿债能力
| 指标 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 资产负债率 |
15.3% |
8.7% |
37.8% |
36.6% |
45.7% |
| 流动比率 |
4.23 |
11.24 |
3.78 |
4.13 |
3.17 |
| 速动比率 |
3.30 |
10.29 |
3.23 |
3.83 |
2.77 |
| 利息保障倍数 |
-25.73 |
19.88 |
-18.61 |
-16.74 |
-255.37 |
分红指标
| 指标 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| DPS（元） |
0.18 |
0.40 |
0.82 |
1.13 |
1.46 |
| 分红比率 |
20.1% |
30.2% |
23.4% |
24.6% |
26.1% |
| 股息收益率 |
0.1% |
0.3% |
0.5% |
0.7% |
0.9% |
风险提示
- 新产品研发进度不达预期
- 制程切换进度不达预期
- 晶圆产能扩张不达预期
- MCU景气度不及预期
- 商誉减值风险
总结
兆易创新2021年业绩表现强劲，归母净利润预计增长158.88%-174.78%，主要得益于市场需求增长、产品结构优化及产能保障。公司MCU业务持续拓展，尤其在汽车和工业领域表现突出，NOR业务稳健增长，DRAM有望成为新的增长极。财务指标显示公司成长性良好，运营效率提升，但需关注潜在风险因素。
