电子行业5G终端系列报告三：手机主板升级势在必行，HDI开启新一轮景气周期-20191217-广发证券-16页_1mb

5G终端系列报告三总结

核心内容

本报告分析了5G手机主板升级趋势及其对HDI（高密度互连板）行业的影响，指出随着5G手机集成度的提升，主板升级势在必行，推动普通HDI向Anylayer HDI和SLP（Substrate-Like PCB）发展。报告还探讨了HDI行业的市场格局、投资机会及潜在风险。

主要观点

• 5G手机主板升级趋势：5G手机中器件用量大幅增加，集成度提升导致主板面积和阶数增长，促使主板从普通HDI向Anylayer HDI和SLP升级。
• 苹果手机主板升级：自2017年起，苹果手机开始导入SLP，线宽/线距从70um/70um缩小至30um/30um，2020年有望进一步缩小至25um/30um。
• 安卓手机主板升级：华为、三星旗舰机已采用Anylayer HDI，部分机型有望导入SLP，主板价值量将显著提升。
• HDI行业格局：目前HDI市场主要由海外厂商占据，中国大陆厂商虽起步较晚，但发展迅速，部分公司已具备Anylayer和SLP制造能力。
• 投资建议：建议关注具备Anylayer和SLP制造能力的HDI厂商，包括东山精密、鹏鼎控股、超声电子、景旺电子、胜宏科技和生益科技。

关键信息

5G手机集成度提升

• 5G手机中射频前端器件用量大幅增加，集成度提升。
• 焊盘节距缩小，走线密度增加，促使主板向更高密度发展。
• 线宽/线距从70um/70um缩小至30um/30um，甚至有望进一步缩小至25um/30um。
• 5G版本中，安卓手机主板价值量有望大幅提升。

HDI行业现状与趋势

• HDI行业目前由海外厂商主导，如中国台湾、日本、韩国、美国公司。
• Anylayer HDI和SLP技术对HDI行业形成重要推动。
• 中国大陆HDI厂商如超声电子、Multek（东山精密子公司）、景旺电子、胜宏科技等正快速发展，部分公司已具备高阶HDI制造能力。
• 2018年全球HDI产值为92.22亿美元，2019年小幅下滑至91.78亿美元，但Anylayer HDI占比持续提升。

投资机会

• HDI行业有望受益于5G带来的主板升级。
• 产业链相关公司包括东山精密、鹏鼎控股、超声电子、景旺电子、胜宏科技和生益科技。
• 中国台湾HDI厂商如华通、欣兴因业绩回暖，股价显著上涨。

风险提示

• 智能手机销量大幅下滑。
• 5G商用不及预期。
• 行业景气度下滑。
• 新产品研发进度不及预期。
• 产品价格下滑。
• 新技术渗透不及预期。
• 产品市场接受度不及预期。

行业评级

• 行业评级：买入
• 前次评级：买入
• 报告日期：2019-12-17

重点公司估值与财务分析

相关研究

• 5G终端系列报告二：关注5G
• 智能手机内外部3种新材料成长空间
• 5G终端系列报告一：FPC和SLP价值量双重提升，PCB产业链充分受益

图表索引

• 图1：5G相比4G射频前端器件用量大幅增加
• 图2：极细化线路叠加SIP封装需求，新一轮主板升级势在必行
• 图3：不同制程HDI板的线宽线距
• 图4：一阶HDI到SLP的制作难度逐渐加大
• 图5：iPhoneX主板和初代iPhone主板对比
• 图6：采用堆叠式设计的iPhoneXS主板
• 图7：iPhoneX开始导入SLP
• 图8：HDI和SLP结构对比
• 图9：历代iPhone的主板变化
• 图10：安卓手机主板规格
• 图11：华为旗舰机全系列使用AnylayerHDI，折叠机使用SLP
• 图12：全球HDI产值
• 图13：HDI中AnylayerHDI的占比逐渐提升
• 图14：HDI下游应用领域分布
• 图15：2018年全球HDI供应商分布
• 图16：海外HDI厂商历年资本开支
• 图17：中国大陆本土HDI企业A股相关公司
• 图18：华通和欣兴单季度营业利润增速
• 图19：华通和欣兴今年以来股价走势

分析师信息

• 许兴军：首席分析师，浙江大学系统科学与工程学士，浙江大学系统分析与集成硕士，2012年加入广发证券发展研究中心。
• 王亮：资深分析师，复旦大学经济学硕士，2014年加入广发证券发展研究中心。
• 彭雾：资深分析师，复旦大学微电子与固体电子学硕士，2016年加入广发证券发展研究中心。

投资评级说明

• 买入：预期未来12个月内，股价表现强于大盘10%以上。
• 持有：预期未来12个月内，股价相对大盘的变动幅度介于-10%～+10%。
• 卖出：预期未来12个月内，股价表现弱于大盘10%以上。

公司投资评级说明

• 买入：预期未来12个月内，股价表现强于大盘15%以上。
• 增持：预期未来12个月内，股价表现强于大盘5% -15%。
• 持有：预期未来12个月内，股价相对大盘的变动幅度介于-5%～+5%。
• 卖出：预期未来12个月内，股价表现弱于大盘5%以上。

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