20240528-东兴证券-2024年半年度大类资产配置_经济微暖_风险偏好回升_25页_2mb

2024年半年度大类资产配置总结

核心内容

2024年半年度大类资产配置报告指出，全球经济呈现“商品冷服务热”的特征，欧美经济虽有不均衡发展，但美国经济衰退风险较小，欧洲可能率先降息。国内经济在出口提振和地产政策支持下略有回暖，但整体仍需宏观政策支持。资产配置方面，建议适度增配A股和美债短债，同时保持黄金仓位不变。

主要观点

国际环境

• 全球制造业景气度略有回暖，欧美制造业PMI基本越过荣枯线，欧美服务类消费增长具有可持续性。
• 美国家庭部门杠杆率较低，债务偿还占比处于历史低位，消费能力总体不构成压制。
• 美国ISM制造业PMI高于45，未出现经济危机迹象，但商品消费有所回落，补库存带来的边际改善可持续性尚不明朗。
• 美国非农总量在二三季度无忧，就业市场紧绷程度继续下降，但服务类通胀粘性仍存，年内降息必要性下降。
• 美国十年期国债利率维持在3.65%~3.85%和4.6%~4.75%之间，降息窗口较窄，最早可参考核心CPI环比跌落0.4%平台。
• 欧洲通胀回落速度较快，降息先于美国几成定局。

国内经济

• 出口略有回暖，带动制造业投资，但幅度不大，受海外库存周期影响。
• 消费增长不及去年，但仍对经济有正向贡献，特别是服务业。
• 地产政策频出，金融系统性风险显著降低，对GDP的拖累略好于去年或持平。
• 低通胀环境为宽松的财政货币政策提供稳定预期，利率中枢有望结构性下降。
• 经济政策延续中央经济工作会议精神，重点支持科技创新和制造业。

关键信息

资产配置建议

• 海外资产：适度高配短期美债，维持美股仓位，不建议加仓，密切关注短期资金流动性；黄金仓位不减。
• 国内资产：适度增配A股，特别是以上证50为代表的蓝筹股和政策重点支持的科技创新板块；适度减配利率债，增配固收+。

市场表现

• A股：2023年整体震荡下跌，2024年初出现V型反转，价值、大市值风格占优，科技和金融行业表现较好。
• 美股：2023年指数快速上涨，科技行业领涨，2024年初至今仍维持涨势，但标普500处于长期趋势泡沫中。
• 债券市场：2023年国债收益率震荡下行，2024年美债收益率重回上行趋势，但短期流动性平稳。

风险提示

• 美国大选后特朗普的对外政策可能与当前政府有所不同，影响国际局势。
• 国内需求不足可能导致经济放缓，需警惕政策效果不及预期。

图表目录

• 图1：英美加制造业PMI基本越过50荣枯线
• 图2：欧洲主要国家制造业PMI有所好转，德国略落后
• 图3：英美服务业PMI仍在扩张区间
• 图4：欧盟主要国家服务业PMI回升明显
• 图5：美国ISM分项显示补库逻辑顺畅
• 图6：日韩出口底部回升明显
• 图7：历史上美国制造业PMI低于45即为经济危机
• 图8：家庭部门杠杆率较低
• 图9：家庭总负债同比增速
• 图10：家庭部门债务偿还占比
• 图11：十二月移动平均收入同比增速
• 图12：实际人均可支配收入同比
• 图13：服务类消费加速，商品消费略有回落
• 图14：赌博娱乐就业恢复迅速
• 图15：建筑业投资处于相对高位
• 图16：州和地方政府支出增长略有加速
• 图17：企业杠杆高位缓降
• 图18：银行信贷放松
• 图19：企业利息负担极低，利润率处于历史高位
• 图20：总体就业紧绷程度继续下降
• 图21：扣除医疗与政府，岗位空缺数下降明显高于总量
• 图22：各行业岗位空缺数1
• 图23：各行业岗位空缺数2
• 图24：非农环比新增
• 图25：扣除医疗和政府就业，非农环比新增
• 图26：商品价格继续下降，服务价格再次加速
• 图27：一季度核心通胀环比均为0.4%
• 图28：原油价格反弹
• 图29：房价反弹
• 图30：联邦政府利息支出迅速增长
• 图31：欧洲通胀粘性相对较小
• 图32：出口订单回暖
• 图33：国内出口与海外需求
• 图34：出口与制造业投资大致同步
• 图35：服务业消费增长具有可持续性
• 图36：商品房销售金额累计值及累计同比
• 图37：房地产开发投资累计值及累计同比
• 图38：4月新增社融低于前两年
• 图39：社融存量同比
• 图40：中长期贷款同比
• 图41：各期限利率
• 图42：2023/1-2024/5A股重要指数走势
• 图43：2023/1-2024/5A股风格指数走势
• 图44：2023年各行业年度涨幅
• 图45：2024年初至今各行业涨幅
• 图46：2023年至今国债到期收益率表现
• 图47：2023年至今美股主要指数表现
• 图48：2023年至今美股各行业涨幅
• 图49：2023年至今美国国债到期收益率
• 图50：近三年基金份额变化
• 图51：城投债信用利差
• 图52：CREFI指数成分基金平均股票仓位走势
• 图53：标普500长期趋势
• 图54：标普500再次处于长期趋势泡沫中
• 图55：美国短期流动性平稳
• 图56：美十债利率模型
• 图57：Comex期货结算价
• 图58：上证50与经济波动高度相关
• 图59：上证50估值仍处于低位

表格目录

• 表1：2023年基金收益率表现
• 表2：2024年至今基金收益率表现
• 表3：大类资产配置建议

分析师简介

• 康明怡：经济学博士，曾执教于复旦大学，现为东兴证券研究所分析师，研究领域包括宏观经济和金融市场。
• 孙涤：对外经济贸易大学金融硕士，曾就职于中债资信研究部，现任东兴证券研究所分析师，侧重货币政策和市场流动性研究。

分析师承诺

• 所有观点、逻辑和论据均为分析师研究成果，引用信息已注明出处，报告内容力求客观公正，仅供参考。

免责声明

• 本报告由东兴证券股份有限公司研究所撰写，仅供投资者决策参考，不构成投资建议。
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