20221027-西南证券-星宇股份-601799.SH-Q3同环比改善明显_产品客户结构持续升级_4页_1mb

Q3业绩显著改善，智能化与客户结构升级推动增长

核心内容概述

公司2022年第三季度（Q3）业绩显著改善，营收与净利润均实现同比与环比双增长。同时，公司在产品智能化升级与客户结构优化方面取得积极进展，为未来增长奠定基础。基于对行业发展趋势与公司业务前景的分析，公司未来三年盈利预测持续向好，维持“买入”评级。

主要观点

1. Q3业绩表现亮眼

• 营收与净利润增长：2022年Q1-3实现营收59.6亿元，同比增长5.4%；归母净利润7.5亿元，同比增长2.1%。其中，Q3营收22.5亿元，同比增长31.6%，环比增长41.6%；归母净利润3亿元，同比增长75.5%，环比增长57.7%。
• 毛利率与净利率提升：Q3毛利率为22.9%，同比提升1.9个百分点；净利率为13.2%，同比提升3.3个百分点，环比提升1.3个百分点。
• 行业回暖带动增长：受利好政策刺激，汽车行业快速回暖，公司主要客户销量均有显著提升，如广汽乘用车同比增长118%，奇瑞同比增长69%等。

2. 产品转型升级，智能化趋势明显

• LED前大灯渗透率提升：LED前大灯渗透率仍有提升空间，未来将带动ASP（平均销售价格）上升。
• 智能车灯产品崛起：ADB、氛围灯、格栅灯、贯穿式尾灯、DLP等智能车灯产品成为新趋势，推动产品附加值提升。
• ASP增长显著：2021年公司车灯ASP为112元/只，2017-2021年CAGR为14.2%。预计到2025年，我国乘用车车灯市场规模将超千亿元，CAGR为19%，其中ADB增速达53%，增长空间广阔。

3. 客户结构持续优化，新能源布局加速

• 客户拓展：公司客户结构不断优化，主要客户如一汽-大众、一汽丰田、奇瑞等销量均实现大幅增长。
• 新能源放量在即：公司自2021年起加快新能源项目接单，预计2022年下半年起逐步放量。
• 市场地位稳固：公司在国内车灯市场占有率约为14%，排名第二，具备较强的竞争力与市场份额。

4. 盈利预测与投资建议

• 未来三年盈利预测：预计公司2022-2024年EPS分别为4.24元、5.70元、7.20元，对应PE分别为31倍、23倍、18倍，未来三年归母净利润CAGR为29.4%。
• 投资建议：维持“买入”评级，认为公司有望在智能化与新能源趋势中持续受益。

关键信息

财务预测（单位：百万元）

财务分析指标

营运能力指标

风险提示

• 核心客户产销下滑：主要客户销量若不及预期，可能影响公司业绩。
• 新客户新产品开拓低于预期：新能源与智能化产品推广不及预期可能限制增长。
• 原材料价格上涨：成本上升可能压缩利润空间。

总结

公司Q3业绩显著改善，主要得益于汽车行业回暖及客户销量提升。智能化产品成为增长驱动力，ASP持续上升。新能源布局加速，客户结构不断优化，市场地位稳固。未来三年盈利预测持续增长，维持“买入”评级。同时，需关注核心客户表现、新产品推广及原材料成本上涨等风险因素。