20170606-申万宏源-久其转债（128015）投资价值分析_11页_810kb

久其转债投资价值分析总结

核心内容

久其转债（128015）于2017年6月8日发行，到期日为2023年6月7日，期限为6年。该转债的发行规模为7.8亿元，主要面向原股东优先配售，剩余部分通过深交所交易系统进行网上定价发行。久其软件为国内各级政府机构、公共管理部门和大型国有企业提供报表管理软件、电子政务软件、商业智能软件等服务，客户数量逾百万，是政务大数据市场的重要参与者。

主要观点

• 投资建议：久其转债的申购收益率尚可，低资金成本投资者可积极网上申购，配置型投资者可通过申购实现低价配置正股的目的。久其转债上市时高于面值的可能性较大，建议原股东积极参与配售。
• 纯债价值：久其转债票面利率偏低，前3年平均票面利率仅0.6元/张，纯债部分价值较低，按5.8%贴现率计算约为80.75元。
• 条款设计：久其转债的修正、回售和赎回条款均较为中规中矩，回售触发条件为最后两年，且触发时转债价格需达到面值+当期应计利息。有条件赎回触发条件为转股期内30（15）＞130%。
• 摊薄压力：久其转债全部转股对A股总股本的摊薄压力约为8.54%，对非限售流通股的压力为21.18%，处于中等偏低水平。
• 市场合理定位：当久其软件股价为12.3元时，转债价格合理区间为106.5元～108.3元；若股价在10.8元至14.1元波动，转债合理价格区间为101.5元～117.8元。
• 成长逻辑：久其软件是政务大数据市场千亿空间的领军股，享受政策红利，未来成长性较高。申万行研预测其2017-2019年收入增速分别为76%、29%、25%，利润增速分别为71%、23.5%、24.5%。
• 估值分析：久其转债的估值处于市场平均水平或略高，预期可保持稳定。结合隐含波动率法和转股溢价率法，久其转债的理论价值在101.5元～118.58元之间。

关键信息

转债条款

• 发行日：2017-6-8
• 到期日：2023-6-7
• 期限：6年
• 转股期限：5.5年
• 起始转股日：2017-12-15
• 票面利率：0.3%、0.5%、1%、1.3%、1.5%、1.8%
• 利息补偿：6.2%
• 初始转股价格：12.97元
• 回售条款：最后两年，触发条件为30＜70%，回售价格为面值+当期应计利息
• 赎回条款：转股期内，触发条件为30（15）≥130%，赎回价格为面值+当期应计利息

发行要素

• 股权登记日：2017-6-7
• 申购、配售、缴款日：2017-6-8
• 配售代码：082279
• 配售简称：久其配债
• 每股配售额：1.1084元
• 最小配售单位：1张
• 申购代码：072279
• 申购简称：久其发债
• 网上申购上限：0.78亿
• 网上申购单位：1手（1000元）

申购策略建议

• 中签率：假设总申购资金为160亿元且剩余可申购金额为2.18亿元时，中签率为1.36%。
• 网上申购收益率：当首日涨幅为8%时，网上申购收益率为0.11%，年化收益率为6.54%。
• 不亏本条件：若回购成本为4%，当中签率为0.95%时，久其转债上市时需达到约107元；当中签率为1.88%时，需达到约103.5元。
• 风险提示：配售套利者需承担正股波动和除权效应带来的风险，不建议低风险投资者为配售收益进行短期交易。

市场分析

• 波动率：久其软件年化历史波动率约为33.55%，240日年化波动率约为59%，波动性处于中等水平。
• 隐含波动率：久其软件的隐含波动率在不同条件下约为10.2%～19%。
• 理论价值：结合不同股价和波动率，久其转债的理论价值在99.99元～118.58元之间，破发风险较低。

附：久其软件基本面

• 客户数量：逾百万，覆盖14大行业，部委用户达40多家，央企客户达80多家。
• 技术优势：久其报表管理软件技术适用性强，客户粘性高，技术能力领先。
• 历史增长：2016年实现扭亏为盈，2017年Q1收入增长16.7%，净利润增长190.3%。
• 盈利预测：2017年收入预测为21.01亿元，净利润预测为3.15亿元；2018年收入预测为30.23亿元，净利润预测为4.10亿元；2019年收入预测为37.88亿元，净利润预测为5.37亿元。

附：久其转债与同类转债对比

结论

久其转债具备一定的投资价值，尤其适合低资金成本投资者和配置型投资者参与申购。其市场合理定位在101.5元～118.58元之间，破发风险较低。建议原股东积极参与配售，以实现低价配置正股的目的。同时，投资者应根据自身情况谨慎评估风险，合理安排投资策略。