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东吴证券晨会纪要总结

核心内容概览

本次晨会纪要主要围绕固收市场与环保行业两大板块，分析了当前市场动态、政策影响及重点个股的投资价值与风险提示。

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固收市场分析

市场资金面

• 国债收益率整体下行，曲线继续变陡。
• 本周公开市场净投放300亿元，资金面偏中性。
• 银行间R007维持在3.44%，交易所GC007周五收于4.38%，较上周上升98bps。

信用债市场

• 信用债成交低迷，日均成交量下降，处于历史低位。
• 信用利差变化不大，仅5年期中低评级利差上升4bps。
• 各期限、评级利差维持在历史60%左右，AAA级3年期、AA级3、5年期利差处于较低分位。

城投债走势

• AA级城投收益率降至中票以下，但需关注低等级城投债表现。
• 监管层强调地方融资规范性，对涉及政府购买负面清单业务的平台提出更高要求，需关注其业务现状、转型及再融资能力。

一级市场发行

• 本周净融资为负，缺口收窄。
• 产业债发行量296.5亿元，净融资-318.4亿元。
• 城投债无发行，新发券种以短融为主，超9成属国企。

二级市场展望

• 信用债成交低迷，需关注政策对城投债的后续影响。

风险提示

• 周期性行业景气度超预期下行；
• 信用风险事件增加，市场避险情绪上升，信用利差大幅上行。

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环保行业分析

政策背景

• 财政部发布《关于坚决制止地方以政府购买服务名义违法违规融资的通知》，推动环保行业规范发展。
• 减持新规对定增及一级市场冲击较大，但有助于二级市场去伪存真。

重点投资方向

• 内生增长型公司：具备较强综合实力，通过资本市场持续发展。
• 协同效应型公司：通过资产整合和业务转型，实现“1+1>2”效应。
• 京津冀区域投资机会：环保部管理层变更，京津冀环保局酝酿出台，建议关注大气治理（清新环境）、水处理（碧水源）、固废处置（启迪桑德）、煤改气受益企业（百川能源、天壕环境）等。

PPP与资产证券化

• 水务板块资产证券化后，ROE提升空间大，建议关注【洪城水业】【首创股份】【兴蓉环境】【武汉控股】。
• 公司可通过PPP项目实现区域乡镇污水处理龙头地位，如天翔环境在四川省中标多个PPP项目。

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推荐个股点评

星宇股份（601799）

• 核心观点：产品向高端、智能化推进，客户向豪华车渗透，市场份额持续提升。
• 财务预测：2017-2019年EPS分别为1.64、2.09、2.59元，对应PE为25、20、16倍。
• 目标价：48元，对应2017年29倍PE。
• 评级：首次“增持”。
• 风险提示：汽车销量增长不达预期、新客户及新产品进展不顺利、新建工厂产能利用率不达预期。

亚邦股份（603188）

• 核心观点：全球最大的蒽醌类染料生产企业，市场空间逐步打开。
• 财务预测：2017-2019年净利润分别为7.99、8.64、11.65亿元，EPS为1.39、1.50、2.02元，对应PE为12X、11X、8X。
• 目标价：22元，对应18年PE15倍。
• 评级：首次“买入”。
• 风险提示：产品价格波动、项目进展不及预期。

天翔环境（300362）

• 核心观点：股权激励与大股东增持彰显发展信心，VOCs治理项目加速落地。
• 财务预测：2017-2019年EPS分别为0.61、0.90、1.26元，对应PE为29、19、14倍。
• 评级：维持“买入”。
• 风险提示：收购进度低于预期、收购整合风险。

宝莱特（300246）

• 核心观点：董事长倡议员工“保底”增持，非公开发行推进血透耗材产能扩张，全产业链布局清晰。
• 财务预测：2017-2019年销售收入分别为7.85亿、10.30亿、13.42亿，归属母公司净利润分别为9,024万、11,837万、15,793万，对应摊薄EPS为0.62、0.81、1.08元。
• 评级：维持“增持”。
• 风险提示：肾病医疗服务开展低于预期、血透耗材产能扩建低于预期、监护仪海外市场受政策、汇率影响。

张家界（000430）

• 核心观点：短期业绩承压，长期受益于大庸古城开业、高铁开通及资源整合。
• 财务预测：2017-2019年EPS（摊薄）分别为0.20、0.20、0.27元，对应PE（2017E）为53倍。
• 评级：维持“增持”。
• 风险提示：不可抗力风险、游客接待量低于预期。

嘉化能源（600273）

• 核心观点：控股股东增持彰显信心，能源+化工循环经济模式盈利稳定。
• 财务预测：2017-2019年净利润分别为9.46亿、10.75亿、11.97亿，EPS为0.72、0.82、0.92元，对应PE为13X、11X、10X。
• 评级：维持“买入”。
• 风险提示：原料/产品价格大幅波动、项目投产低于预期。

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投资建议总结

公司名称	评级	目标价	核心观点
星宇股份	增持	48元	产品与客户向高端渗透，市场份额提升
亚邦股份	买入	22元	染料龙头，成长空间打开
天翔环境	买入	-	环保平台整合，VOCs治理项目落地
宝莱特	增持	-	血液透析全产业链布局
张家界	增持	-	2018年迎来业绩拐点
嘉化能源	买入	-	蒸汽业务盈利稳定，循环经济模式良好

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风险提示汇总

• 固收市场：周期性行业景气度下行、信用风险增加；
• 环保行业：PPP项目落地不及预期、环保政策趋严、技术与市场整合风险；
• 个股风险：业绩增长不及预期、项目推进不力、政策与汇率影响等。