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植信投资研究院2020年12月固定收益月度报告总结

核心内容概述

本报告主要分析了2020年12月中国固定收益市场（包括利率债与信用债）的运行情况及未来展望，同时涉及银行理财与信托产品的表现。报告指出，12月市场整体呈现宽松态势，债市上涨，但信用债风险有所上升，需警惕中低评级债券的违约风险。

流动性与债市展望

资金面情况

• 流动性宽松：12月央行通过公开市场操作净投放3200亿元，市场资金面持续宽松。
• 利率下行：10年期国开利率下行约16BP至3.53%，10年期国债利率下行约11BP至3.14%，1年期国债利率下行约36BP至2.47%。
• 期限利差走阔：10Y-1Y期限利差上行约25BP至67BP左右，表明债券曲线走陡。

债市上涨原因

• 政策宽松：中央经济工作会议明确“不急转弯”政策导向，市场对货币政策收紧的担忧减弱。
• 资金面支撑：央行持续投放资金，维持流动性宽松。
• 风险偏好下降：伦敦出现新冠病毒变异，导致市场风险偏好下降，资金转向债券市场。

债市展望

• 利率震荡：预计资金面宽松可能转为中性，利率或将呈现震荡走势。
• 股债性价比平衡：当前股债性价比处于相对平衡位置，风险溢价在均值附近波动，投资决策需综合考量。

中美利差分析

• 利差高位：2020年12月中美利差达219BP，仍处于历史高位。
• 外资流入趋势：相对于美债，中国国债投资性价比凸显，外资流入趋势预计持续。

信用债市场回顾与展望

市场表现

• 收益率下行：12月信用债收益率整体下行，其中AAA等级中票收益率下行幅度较大，AA+和AA等级中票则表现分化。
• 短端表现优于长端：短端信用债收益率下行更明显。

信用利差

• 高等级利差收窄：3年期和5年期AAA等级中票信用利差小幅收窄。
• 中低等级利差高位：AA+和AA等级中票信用利差维持高位，显示市场对中低评级债券的风险担忧。

信用债发行

• 发行规模收缩：12月信用债总发行量为7386亿元，环比下降1334亿元。
• 国企与民企均缩量：国企发行7210亿元，民企发行176亿元，净融资额均为负。

违约情况

• 新增违约主体：12月新增违约债券涉及11家企业，其中民营企业7家，国有企业4家。
• 违约行业分布：主要集中在建筑与工程、通信设备、电力、电子元件等行业。
• 违约企业：包括鸿达兴业集团有限公司、山东如意科技有限公司等。

银行理财与信托产品

银行理财产品

• 预期收益率小幅下行：受净值化转型影响，预期收益率未来波动可能加大。
• 货币基金收益率上行：货币基金收益率持续上升，对银行理财形成一定替代效应。

信托产品

• 预期收益率上行：信托产品发行预期收益率有所上升。
• 非标固收产品受影响小：信托及金交所产品受信用违约影响较小，主要受资产端和行业自身影响。
• 收益率优势明显：当前信托及金交所产品预期收益率明显高于信用债收益率，投资需求依然旺盛。
• 风险溢价稳定：预期收益率有望保持相对稳定，大幅波动可能性较低。

风险提示与建议

• 信用债风险需警惕：社融同比增速若出现下行拐点，信用利差可能走阔，尤其是中低评级债券。
• 投资建议：建议采取防御策略，以高等级信用债为主，对下沉资质保持谨慎。
• 政策不确定性：货币政策可能转向稳健中性，需关注流动性变化对市场的影响。

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