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报告摘要

超额完成业绩对赌目标，经营表现符合预期

公司概况

居然之家（000785）是一家专注于家居零售领域的公司，其最新收盘价为4.84元，一年内最高价为7.89元，最低价为4.66元。公司当前市盈率为14.59，市净率为1.69，总股本为65.29亿股，总市值为316.01亿元。

核心观点

公司于2021年发布了年度业绩预增公告，预计全年实现归母净利润23.0亿元至25.8亿元，同比增长68.75%至89.29%。扣非后归母净利润预计为23.0亿元至25.8亿元，同比增长76.65%至98.15%。公司Q4单季归母净利润预计为5.8亿元至8.6亿元，同比增长29.8%至92.3%。

公司全资子公司居然连锁全年扣非归母净利润预测中枢为25.25亿元，超额完成业绩对赌目标，经营表现符合预期。然而，新租赁准则下将租赁负债利息支出计入财务费用，导致2021年公司财务费用同比显著增长，对业绩产生一定扰动。预计随着新租赁准则影响减弱，公司盈利能力有望进一步提升。

渠道与业务发展

公司持续加速渠道下沉，巩固其在家居卖场行业的领先地位。截至2021年9月30日，公司已有超过400家在营卖场，预计全年卖场数量将超过420家。2022年1月启动“百县百Mall”“千镇千店”项目，进一步拓展低线城市市场，借助乡村振兴和家具下乡的政策东风，提升市场占有率。

同时，公司积极推进数字化转型，打造“匠心”新零售模式，布局泛家居全产业链条。通过每平每屋设计家、洞窝APP、自营基材辅材采购平台、尚屋智慧家、智慧物流平台和熊洞智家（居然管家）等业务，公司实现了从设计、生产、销售到物流配送和后端服务的闭环服务生态。未来，公司将加大在自营和IP业务上的资源投入，培育新增长动能。

盈利预测与财务表现

根据盈利预测，公司2021-2023年归母净利润分别为24.5亿元、28.5亿元和32.8亿元，对应当前市值PE分别为13倍、11倍和10倍。公司预计2021年营业收入为123.70亿元，同比增长37.6%；净利润为25.49亿元，同比增长79.9%。

财务数据显示，公司2021年毛利率为40.5%，净利率为20.6%，ROE为10.8%，ROIC为17.9%，盈利能力稳步提升。资产负债率从2020年的47.2%下降至2021年的46.1%，净负债比率也有所下降，显示公司财务结构趋于稳健。流动比率和速动比率分别提升至1.5和1.4，反映公司短期偿债能力增强。

投资建议

分析师陈梦与褚远熙认为，公司渠道下沉策略有效，数字化转型和闭环服务平台为长期发展提供了强劲动力。因此，维持“买入”评级，预计公司未来三年业绩持续增长，具备良好的投资价值。

风险提示

潜在风险包括：地产政策调控的不确定性、疫情反复对线下渠道的影响、以及卖场开拓不及预期等。

财务比率分析

指标	2020	2021E	2022E	2023E
营业收入增速(%)	-1.0%	37.6%	14.2%	13.3%
营业利润增速(%)	-44.8%	70.1%	16.2%	14.9%
归属母公司净利润增速(%)	-56.4%	79.9%	16.1%	15.2%
毛利率(%)	40.4%	40.5%	41.5%	42.0%
净利率(%)	15.8%	20.6%	20.9%	21.3%
ROE(%)	6.6%	10.8%	11.3%	11.6%
ROIC(%)	12.5%	17.9%	18.2%	18.4%
资产负债率(%)	47.2%	46.1%	44.7%	43.3%
净负债比率(%)	54.7%	51.4%	46.5%	42.6%
流动比率	1.2	1.5	1.7	2.0
速动比率	1.2	1.4	1.7	1.9
P/E	24	13	11	10
P/B	2	1	1	1